Thứ Năm, ngày 28 tới đây sẽ là một ngày dày đặc thông tin kinh tế quan trọng. Trong đó, chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân lõi (Core PCE) tháng 4/2026 của Mỹ chắc chắn là tâm điểm được giới đầu tư chú ý hơn cả.

Để đánh giá tác động của số liệu này, chúng ta cần nhìn vào bức tranh vĩ mô tổng quát qua 3 lát cắt dưới đây:

1. Áp lực từ CPI và "bóng ma" lạm phát dai dẳng

Trước đó, chỉ số CPI tháng 4 của Mỹ đã được công bố ở mức tăng 3,8% (cao hơn mức dự báo 3,7%), đồng thời CPI lõi cũng tăng 2,8% (cao hơn dự báo 2,7%). Vì cùng là thước đo lạm phát, việc CPI tăng mạnh hơn kỳ vọng nhiều khả năng sẽ kéo PCE tăng theo.

Hiện tại, mức đồng thuận của thị trường (consensus) đối với PCE theo tháng (MoM) là 0,3%. Nếu con số này trở thành hiện thực, mức lạm phát quy đổi theo năm sẽ tương đương 3,66% – cao hơn hẳn mục tiêu 2% của Fed. Do đó, Fed chắc chắn vẫn phải đối mặt với áp lực lạm phát rất lớn, nhất là khi PCE nhìn chung vẫn đang neo ở vùng đỉnh lịch sử so với giai đoạn 10 năm qua. 

PCE đồ thị 10 năm

2. Kiểm chứng lập luận của Fed

Cuộc họp FOMC vào giữa tháng 6 tới sẽ là lần đầu tiên tân Chủ tịch Fed, ông Kelvin Warsh, chính thức chèo lái cơ quan này. Dựa trên biên bản cuộc họp trước, các nhà điều hành Fed nhìn chung vẫn muốn “câu giờ” bằng cách giữ nguyên lãi suất. Họ lập luận rằng: lạm phát chủ yếu đến từ giá nguyên liệu và mang tính tạm thời (transitory). Lập luận này được dựa trên hai yếu tố: đường cong lợi suất trái phiếu (yield curve) kỳ hạn xa (trên 1 năm) chưa bị kéo lên, và đường cong kỳ hạn của giá dầu Brent lẫn WTI đang thể hiện trạng thái bù hoãn bán (backwardation) rõ rệt (kỳ vọng giá dầu giảm trong tương lai gần).

Tuy nhiên, sau một tháng, chúng ta đã có đủ dữ liệu để kiểm chứng lập luận này:

·          Về đường cong lợi suất trái phiếu (cuối tháng 4 so với cuối tháng 5): So với tháng trước, lợi suất (yield) của các kỳ hạn tầm trung (từ 1–10 năm) đã tăng lên rõ rệt. Điều này cho thấy thị trường đang kỳ vọng lãi suất sẽ phải giữ ở mức cao, hoặc thậm chí tăng lên trong trung hạn để đối phó với lạm phát. Yếu tố này đã làm giảm đáng kể sức thuyết phục của lập luận "lạm phát chỉ mang tính tạm thời" từ phía Fed.

Đường cong kì hạn của Brent (trên) và WTI (dưới), màu xanh tháng 5 và xám tháng 4

·         Về đường cong kỳ hạn của giá dầu Brent và WTI: Ngược lại với trái phiếu, đường cong kỳ hạn của cả hai loại dầu này lại có xu hướng chúc xuống sâu hơn nữa trong tháng 5 (so với tháng 4). Điều này chứng minh thị trường vẫn đặt cược vào khả năng giá dầu sẽ hạ nhiệt trong tương lai gần.

Mâu thuẫn xuất hiện: Fed đã đúng về xu hướng của giá dầu. Tuy nhiên, bất chấp việc thị trường tin rằng giá dầu sẽ giảm trong vòng dưới 1 năm tới, các nhà đầu tư lại cho rằng lạm phát tổng thể sẽ không hạ nhiệt theo giá dầu.

3. Sự phân hóa trong nội bộ Fed

Nhìn lại cuộc họp FOMC tháng 4, trong số 12 phiếu bầu của hội đồng, cục diện diễn ra như sau: 1 phiếu ủng hộ giảm lãi suất, 8 phiếu muốn giữ nguyên lãi suất kèm thông điệp thận trọng (trung lập), và 3 phiếu muốn giữ nguyên lãi suất nhưng phản đối thông điệp nới lỏng (thiên hướng thắt chặt). Có thể thấy, từ tháng 4, Fed tuy giữ vẻ ngoài trung lập nhưng cán cân bên trong đã có sự nghiêng nhẹ về phía thắt chặt chính sách (hawkish).

Từ những phân tích trên, cục diện tiếp theo có thể được dự báo qua hai kịch bản/xu hướng chính:

• Sự thay đổi trong cán cân quyền lực của Fed: Fed sẽ không đảo chiều chính sách trong một sớm một chiều. Tuy nhiên, quan điểm của 12 thành viên có phiếu bầu khả năng cao sẽ dịch chuyển dần sang phía thắt chặt hơn nữa so với tháng 4. Dù tân Chủ tịch Kelvin Warsh cũng chỉ nắm 1 trong số 12 lá phiếu quyết định, giới đầu tư sẽ cần theo dõi sát sao cách ông điều phối và cân bằng các luồng quan điểm trái ngược đang ngày càng gay gắt trong nội bộ Fed lúc này.
• Phản ứng của thị trường tài chính: Thị trường sẽ bắt đầu phản ánh (price-in) dần vào giá kịch bản Fed tăng lãi suất vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau. Trong bối cảnh đó, thị trường kim loại (vàng/bạc), trái phiếu và cổ phiếu (đặc biệt là nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ - small cap, vốn rất nhạy cảm với chi phí vốn) sẽ là những nơi chịu áp lực và phản ứng sớm nhất.