Tồn kho bạc sàn COMEX giảm mạnh trong tháng 2/2026, đưa lượng bạc đăng ký xuống dưới 90 triệu ounce. Việc rút bạc đáng kể khỏi các kho phương Tây cho thấy khả năng xuất hiện một sự thay đổi mang tính cấu trúc trên thị trường bạc toàn cầu, khi nhu cầu vật chất ngày càng thách thức cơ chế định giá dựa trên hợp đồng giấy.

Tính đến ngày 20/2, tổng tồn kho bạc trên COMEX đạt 366,25 triệu ounce, giảm gần 31% so với khoảng 532 triệu ounce vào tháng 10/2025. Lượng bạc đăng ký giảm xuống dưới ngưỡng 90 triệu ounce, còn 88,19 triệu ounce, trong khi tồn kho đủ điều kiện giảm xuống 278,07 triệu ounce theo dữ liệu chính thức. Xu hướng tồn kho suy giảm đã kéo dài liên tục kể từ tháng 10 năm ngoái.

Tồn kho bạc trên COMEX phản ánh tổng lượng bạc vật chất được lưu trữ tại các kho do CME Group phê duyệt, nhằm hỗ trợ việc thực hiện hợp đồng tương lai. Khi tồn kho giảm, điều đó cho thấy lượng bạc rút ra nhiều hơn lượng nhập vào, qua đó có thể làm gia tăng áp lực lên thị trường nếu chênh lệch giữa số hợp đồng “giấy” đang lưu hành và lượng bạc vật chất tiếp tục mở rộng.

Tồn kho bạc được chia thành hai loại: đăng ký và đủ điều kiện. Bạc đăng ký có chứng từ bảo chứng và có thể được sử dụng để giao hàng cho hợp đồng tương lai. Trong khi đó, bạc đủ điều kiện đáp ứng tiêu chuẩn của COMEX với độ tinh khiết tối thiểu 0,999 và trọng lượng thỏi từ 1.000 đến 1.100 ounce troy, nhưng chưa được đăng ký bảo chứng để giao hàng.

Việc chuyển đổi giữa hai nhóm này có ý nghĩa quan trọng: khi bạc được chuyển từ “đủ điều kiện” sang “đăng ký”, nguồn cung sẵn sàng giao hàng sẽ tăng lên. Ngược lại, nếu chuyển từ “đăng ký” sang “đủ điều kiện”, lượng bạc có thể sử dụng để thanh toán ngay sẽ giảm xuống.

Tác động của xu hướng giảm tồn kho bạc

Sự suy giảm của tồn kho bạc đăng ký có thể làm thu hẹp nguồn cung sẵn sàng giao hàng trong ngắn hạn, qua đó khiến chênh lệch giá mua – bán nới rộng và mức độ biến động giá gia tăng.

 Ông Aamir Makda, chuyên gia phân tích hàng hóa và tiền tệ tại Choice Broking cho biết, số lượng hợp đồng mở hiện vượt quá tồn kho đăng ký hơn 400%, cho thấy sự chênh lệch đáng kể giữa hợp đồng “giấy” và lượng kim loại vật chất sẵn có, qua đó làm gia tăng rủi ro phát sinh cú sốc thanh khoản nếu người nắm giữ hợp đồng đồng loạt yêu cầu giao hàng. Tình trạng tồn kho thắt chặt đã góp phần tạo ra sự phân kỳ về giá, khi bạc tại Thượng Hải giao dịch cao hơn hơn 10 USD so với giá giao ngay ở thị trường phương Tây. Thanh khoản thấp cũng khiến mức độ biến động trở nên rõ nét hơn.

Makda cũng nhấn mạnh rằng CME Group đã nâng yêu cầu ký quỹ nhằm ứng phó với mức độ biến động cao, động thái này dẫn đến các đợt điều chỉnh giá ngắn hạn khi nhà đầu tư thu hẹp vị thế đòn bẩy.

Ông Harshal Dasani, Trưởng bộ phận Kinh doanh tại INVasset PMS cho biết, thị trường bạc đang bước vào giai đoạn nhạy cảm khi khoảng cách giữa cung – cầu vật chất và các vị thế đầu cơ trên thị trường “giấy” ngày càng gia tăng.

Tổng tồn kho trên hai sàn giao dịch của Trung Quốc là SGE và SHFE ước tính khoảng 700.000 kg, trong khi lượng bạc đăng ký trên COMEX vào khoảng 88 triệu ounce so với gần 230 triệu ounce hợp đồng mở cho tháng 3, cho thấy chênh lệch đáng kể giữa khối lượng “giấy” đang lưu hành và nguồn cung có thể giao thực tế.

Dasani cho rằng đợt điều chỉnh giá gần đây chủ yếu xuất phát từ yếu tố kỹ thuật, bao gồm việc tăng yêu cầu ký quỹ và hoạt động tất toán bắt buộc các vị thế sử dụng đòn bẩy, thay vì do nhu cầu suy yếu. Thị trường bạc vẫn trong trạng thái thâm hụt mang tính cấu trúc do nhu cầu công nghiệp duy trì ở mức cao trong khi nguồn cung khai thác mở rộng hạn chế. Đáng chú ý, các ngân hàng lớn của Mỹ vẫn nắm giữ các vị thế bán khống quy mô lớn, yếu tố từ lâu làm gia tăng quan điểm rằng thị trường ‘giấy’ có thể tạm thời gây sức ép lên giá.

Khi thị trường Trung Quốc mở cửa trở lại, lực mua vật chất có thể sớm gia tăng. Mặc dù tháng 3 được dự báo sẽ tiếp tục biến động mạnh, các nhịp điều chỉnh giá sẽ được xem là cơ hội mua vào hơn là dấu hiệu đảo chiều xu hướng.

Bà Vandana Bharti, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Hàng hóa tại SMC Global Securities, cảnh báo rằng việc lượng bạc đăng ký giảm sẽ thu hẹp “vùng đệm giao hàng” và có thể làm thanh khoản thắt chặt hơn trong các tháng giao hàng quan trọng như tháng 3. Tuy nhiên, tồn kho trên COMEX chỉ phản ánh một phần của nguồn cung bạc toàn cầu.

Bạc đủ điều kiện có thể được chuyển sang trạng thái đăng ký khi cần thiết, và nguồn cung bổ sung cũng có thể đến từ hoạt động nhập khẩu hoặc thị trường phi tập trung. Do đó, rủi ro thực sự trong tháng 3 phụ thuộc vào tỷ lệ hợp đồng mở yêu cầu giao hàng so với lượng bạc đăng ký sẵn có. Nếu nhu cầu giao hàng tăng đột biến, giá và mức chênh lệch có thể gia tăng, nhưng điều đó không nhất thiết phản ánh tình trạng thiếu hụt nguồn cung trên phạm vi toàn cầu.

Triển vọng giá bạc

Makda cho biết: “Rủi ro về một đợt thắt chặt giao hàng có thể gia tăng, khi các thông báo giao hàng quy mô lớn từ những tổ chức như JP Morgan cho thấy xu hướng chuyển sang nắm giữ bạc vật chất trong tháng tới. Tháng 3 là thời điểm then chốt cho hoạt động giao hàng, và nếu các doanh nghiệp công nghiệp - vốn đang duy trì tồn kho ở mức thấp, quyết định yêu cầu giao hàng trên COMEX, nhu cầu có thể tăng vọt.”

Ông nhận định: “Nếu giá vượt mốc 90 USD, bạc có thể mở ra một nhịp tăng mới, trong khi tình trạng thâm hụt mang tính cấu trúc tiếp tục tạo nền tảng cho mặt bằng giá cao hơn trong dài hạn.”