Năm 2025 chứng kiến thị trường vàng trải qua một giai đoạn tăng trưởng phi thường, với giá tăng hơn 56%, liên tục thiết lập các đỉnh lịch sử mới. Sự bùng nổ này diễn ra trong bối cảnh kinh tế vĩ mô đầy rẫy bất ổn, bao gồm nợ công toàn cầu phình to, chính sách tiền tệ tiếp tục nới lỏng từ các ngân hàng trung ương, và sự xói mòn niềm tin vào các đồng tiền lớn. Vàng đã một lần nữa khẳng định vai trò là "hầm trú ẩn" chính của dòng tiền trong môi trường rủi ro hệ thống gia tăng.

Tuy nhiên, đằng sau động lực tăng giá truyền thống này là một phát hiện gây chấn động: sự can thiệp ngày càng sâu của dòng tiền từ thị trường crypto, đặc biệt là thông qua Tether, tổ chức phát hành stablecoin USDT.

Tether đã nổi lên như một trong những người mua vàng lớn nhất thế giới trong năm 2025, thậm chí có thời điểm vượt qua tổng lượng mua ròng của nhiều Ngân hàng Trung ương (NHTW). Cụ thể, tính đến cuối Quý 3/2025, Tether đã nắm giữ 116 tấn vàng, tương đương khoảng 14 tỷ USD, một quy mô dự trữ ngang bằng với tổng dự trữ vàng của các quốc gia như Hàn Quốc hoặc Hungary. Điều này cho thấy Tether không chỉ là một người tham gia nhỏ lẻ mà đã trở thành một thế lực định hình thị trường. Trong Quý 3, Tether đã mua 26 tấn vàng, chiếm 12% tổng lượng mua của NHTW (220 tấn), và tỷ lệ này là 14% trong Quý 2. Điều này củng cố vai trò của Tether như là một "marginal buyer" – người mua có khả năng quyết định diễn biến giá trong ngắn hạn. Thực tế thị trường đã minh chứng rõ ràng: hai làn sóng tăng giá 1,000/ounce của vàng trong năm nay đều trùng khớp một cách rõ rệt với giai đoạn Tether tăng cường gom vàng.

Với sự tham gia của Tether và các tổ chức crypto, thị trường vàng được dự đoán sẽ bước vào giai đoạn nhạy cảm nhất trong thập kỷ qua, đặc biệt trong giai đoạn 2025–2026. Nhu cầu vàng giờ đây không còn thuần túy đến từ các quỹ dự trữ quốc gia hay nhà đầu tư truyền thống, mà đã bị tác động bởi dòng vốn crypto – vốn nổi tiếng với tính chất dễ đảo chiều và đầu cơ cao. Sự thay đổi cấu trúc này khiến biến động giá vàng trong ngắn hạn được dự báo sẽ cao hơn. Nếu thị trường stablecoin gặp cú sốc, dù Tether khẳng định tài sản dự trữ đầy đủ, thì một sự kiện redemption (đổi stablecoin lấy tài sản dự trữ) quy mô lớn hoặc việc bắt buộc tái cấu trúc dự trữ theo các quy định mới (như GENIUS Act) có thể buộc Tether phải bán tháo một phần dự trữ vàng. Hành động xả hàng này sẽ tạo ra áp lực giảm giá mạnh mẽ cho vàng, đặc biệt trong các điều kiện thanh khoản mỏng.

Về trung và dài hạn, các yếu tố cơ bản vẫn tiếp tục ủng hộ xu hướng tăng giá của vàng, bao gồm mức nợ công toàn cầu cao kỷ lục, việc Fed và các NHTW khó có thể quay lại chính sách thắt chặt một cách triệt để, và xu hướng đa dạng hóa dự trữ khỏi USD của các NHTW. Tuy nhiên, cấu trúc thị trường mới với sự tham gia của crypto đã khiến vàng không còn là "tài sản trú ẩn thuần chủng" như trước đây. Thay vào đó, vàng đang dần chuyển đổi thành một tài sản chịu ảnh hưởng lớn bởi dòng vốn đầu cơ, buộc các nhà đầu tư phải định giá lại rủi ro và chấp nhận rằng diễn biến giá vàng trong ngắn hạn sẽ ngày càng gắn chặt với sự biến động của thị trường tài sản kỹ thuật số.