Giá vàng đã tăng gần gấp đôi trong hai năm. Giá bạc thậm chí còn tăng nhanh hơn. Theo bất kỳ cách diễn giải thông thường nào về tín hiệu thị trường, điều này cho thấy rõ ràng nhất sự khan hiếm vật chất đang đáp ứng nhu cầu tiền tệ, một thị trường hoạt động đúng như thiết kế, định giá một tài sản vật chất hữu hạn trong bối cảnh các điều kiện tài chính, tiền tệ và địa chính trị khiến nó trở nên có giá trị.

Vấn đề là giá vàng phương Tây hiện nay không còn phản ánh chính xác thông tin đó. Các con số được công bố ở London và New York ngày càng tách rời khỏi thực tế về việc ai sở hữu bao nhiêu vàng, vàng đang ở đâu và liệu có thể giao hàng theo yêu cầu hay không. Điều tưởng chừng như là một thị trường tăng giá đang hoạt động tốt đối với tài sản tiền tệ lâu đời nhất thế giới lại đồng thời là dấu hiệu ban đầu của sự thất bại trong hệ thống định giá, một sự khác biệt giữa các tuyên bố trên giấy tờ và kim loại vật chất đã tích tụ trong nhiều năm và những biến động năm 2020 và 2025 đã làm cho nó trở nên rõ ràng đến mức không thể coi chúng là những bất thường riêng lẻ nữa.

Vấn đề này có tầm quan trọng vượt xa danh mục đầu tư của các nhà đầu tư vàng. Nó quan trọng bởi vì giá vàng được cho là tín hiệu cuối cùng của hệ thống tiền tệ, là tài sản cung cấp đánh giá độc lập về độ tin cậy của tiền tệ pháp định, tính toàn vẹn của các tổ chức tài chính và tỷ suất lợi nhuận thực tế dành cho người tiết kiệm. Khi tín hiệu đó trở nên không đáng tin cậy do giá cả được tạo ra bởi thị trường tín dụng giao dịch các chứng từ trên giấy tờ thay vì thị trường vật chất trao đổi kim loại thực tế, chức năng thông tin mà vàng lẽ ra phải phục vụ sẽ bị tổn hại. Và khi hệ thống định giá tạo ra tín hiệu đó là hệ thống phương Tây, với các tổ chức tài chính nằm ở trung tâm của trật tự tiền tệ toàn cầu dựa trên đồng đô la, thì hệ quả sẽ lan rộng đến lĩnh vực mà các ngân hàng trung ương, bộ tài chính và các nhà quản lý dự trữ quốc gia đã và đang hành động, ngay cả khi cuộc thảo luận công khai về giá vàng vẫn chưa bắt kịp.

Mô hình tín dụng so với mô hình bất động sản: Một sự khác biệt về triết lý với những hệ quả trên thị trường

Sự khác biệt giữa cấu trúc thị trường vàng phương Tây và phương Đông không chủ yếu là do yếu tố kỹ thuật hay quy định. Đó là vấn đề triết lý, và triết lý này đã tạo ra hai hệ thống khác biệt về cơ bản, hiện đang định giá cùng một loại tài sản vật chất dựa trên những nguyên tắc khác nhau với kết quả ngày càng khác biệt.

Các thị trường kim loại quý phương Tây hoạt động theo mô hình tín dụng. Hiệp hội Thị trường Kim loại quý Luân Đôn (LBMA) điều hành thị trường vàng lớn nhất thế giới, nhưng phần lớn vàng được giao dịch ở đó được giữ trong các tài khoản mà ngành công nghiệp gọi là "chưa phân bổ". Khi một nhà đầu tư mua một ounce vàng thông qua một ngân hàng thành viên của LBMA, ngân hàng ghi nhận khoản nợ trên bảng cân đối kế toán của mình và không chuyển quyền sở hữu bất kỳ thỏi vàng vật lý cụ thể nào. Nhà đầu tư nắm giữ một chứng từ trên giấy tờ đối với ngân hàng thanh toán bù trừ, chứ không phải quyền sở hữu đối với một mảnh kim loại cụ thể. Sàn giao dịch Hàng hóa New York (COMEX) hoạt động theo các nguyên tắc tương tự đối với các hợp đồng tương lai của mình. Trong lịch sử, chưa đến 1% hợp đồng COMEX dẫn đến việc giao hàng vật lý. Phần còn lại được đóng hoặc chuyển tiếp như các bút toán kế toán, không bao giờ yêu cầu kim loại vật lý mà các hợp đồng đó đại diện trên danh nghĩa.

Ý nghĩa toán học của hệ thống này rất đơn giản, và hậu quả của nó rất nghiêm trọng khi được xem xét trực tiếp. Nếu một ngân hàng thanh toán nợ mười khách hàng mỗi người một ounce vàng nhưng chỉ giữ hai ounce trong kho, ngân hàng vẫn có khả năng thanh toán miễn là các khách hàng không bao giờ yêu cầu giao vàng cùng một lúc. Hệ thống này hoạt động như một thị trường vàng dự trữ phân đoạn, với cùng một sự mong manh vốn có mà hệ thống ngân hàng dự trữ phân đoạn tạo ra trong hệ thống tiền tệ nói chung. Nó ổn định cho đến khi không còn ổn định nữa, và thời điểm bất ổn chính xác là thời điểm – một cuộc khủng hoảng tài chính, một cú sốc địa chính trị, sự mất niềm tin vào các khoản nợ trên giấy tờ – khi nhu cầu về vàng vật chất đạt mức cao nhất.

Các thị trường kim loại quý ở phương Đông hoạt động theo mô hình tài sản. Sàn giao dịch vàng Thượng Hải (SGE), địa điểm giao dịch vàng lớn nhất châu Á và là đơn vị điều hành vàng vật chất của ngân hàng trung ương Trung Quốc, yêu cầu người bán phải ký gửi kim loại vật chất trước khi giao dịch và người mua phải thanh toán toàn bộ trước. Hơn 90% hợp đồng giao ngay trên SGE dẫn đến việc giao nhận thực tế các thỏi vàng. Sàn giao dịch tương lai Thượng Hải (SGE) cũng hoạt động theo nguyên tắc tương tự, ưu tiên vàng vật chất. Người mua lẻ và tổ chức ở Ấn Độ nhập khẩu và nắm giữ kim loại vật chất trực tiếp. Trung tâm giao dịch của Dubai coi việc lưu trữ riêng biệt, được phân bổ là điều kiện mặc định chứ không phải là tùy chọn cao cấp.

Sự khác biệt về tỷ lệ giao hàng, dưới 1% đối với COMEX so với trên 90% đối với SGE, là bản tóm tắt ngắn gọn nhất về sự khác biệt triết lý giữa hai hệ thống. Hệ thống phương Tây xây dựng cơ sở hạ tầng dựa trên giả định rằng hầu hết người tham gia không bao giờ muốn kim loại vật chất, rằng giấy tờ chứng nhận quyền sở hữu là đủ cho mục đích đầu tư, và việc giao hàng vật chất là trường hợp ngoại lệ cần xử lý đặc biệt. Hệ thống phương Đông xây dựng cơ sở hạ tầng dựa trên giả định rằng kim loại thực tế mới là điều quan trọng, rằng giấy tờ chứng nhận quyền sở hữu là sự thay thế kém hơn so với chính thỏi vàng, và việc giao hàng là kết quả bình thường của một giao dịch vàng chứ không phải là trường hợp ngoại lệ.

Những giai đoạn căng thẳng đã hé lộ điều vốn dĩ luôn đúng.

Sự khan hiếm vàng giao nhận vào tháng 3 năm 2020 đã tạo ra mức chênh lệch 70 đô la giữa giá vàng tương lai tại New York và giá vàng giao ngay tại London, một mức chênh lệch lẽ ra không thể xảy ra trong một thị trường vàng hoạt động bình thường vì hoạt động kinh doanh chênh lệch giá được cho là sẽ loại bỏ sự khác biệt giá dai dẳng giữa cùng một loại tài sản ở các địa điểm khác nhau. Sự kiện tháng 1 năm 2025 đã tạo ra mức chênh lệch từ 40 đến 60 đô la, và mức chênh lệch này lại xuất hiện khi nhu cầu giao nhận vượt quá nguồn cung vật chất hiện có tại các kho hàng đăng ký với COMEX.

Những sự kiện này không phải là những bất thường theo nghĩa thống kê, tức là những sự kiện hiếm gặp trong một phân bố bình thường. Chúng là những sự kiện mang tính chẩn đoán theo nghĩa y học: những khoảnh khắc hé lộ tình trạng tiềm ẩn luôn hiện hữu nhưng không thể nhìn thấy khi không có áp lực. Tình trạng tiềm ẩn đó là một thị trường vàng dự trữ phân đoạn hoạt động tại các trung tâm tài chính phương Tây, nắm giữ lượng kim loại vật chất ít hơn đáng kể so với số lượng giấy tờ chứng từ giao dịch.

Cơ chế này luôn giống nhau. Khi nhu cầu giao hàng tăng lên, các ngân hàng thanh toán bù trừ đã bán lượng vàng mà họ không nắm giữ dưới dạng phân bổ buộc phải tham gia thị trường vàng vật chất để mua kim loại cần thiết cho việc giao hàng. Việc chào giá bắt buộc đẩy giá vàng vật chất lên cao hơn giá trên giấy tờ, tạo ra chênh lệch giá mà hệ thống được thiết kế để ngăn chặn. Chênh lệch giá cuối cùng sẽ thu hẹp khi có đủ lượng vàng vật chất được tìm thấy, mua và giao, nhưng quá trình này cho thấy, đối với bất kỳ ai chú ý, rằng giá vàng trên thị trường phương Tây không phải là một chỉ dẫn đáng tin cậy về lượng vàng vật chất có sẵn ở mức giá được niêm yết.

Điều quan trọng cần hiểu là những sự kiện này truyền tải thông điệp gì đến những người quan sát đủ tinh tế để diễn giải chúng một cách chính xác. Các bộ tài chính trên toàn thế giới, các quỹ đầu tư quốc gia và các ngân hàng trung ương có quyền khai thác vàng được lưu giữ tại London không phải là những người tiêu dùng ngây thơ tin vào luận điểm định giá của phương Tây. Họ quan sát thấy tình trạng thiếu hụt giao hàng. Họ rút ra kết luận hiển nhiên: rằng quyền khai thác vàng của họ tại London có thể phải đối mặt với vấn đề giao hàng bắt buộc tương tự trong một sự kiện căng thẳng đủ lớn. Và họ phản ứng bằng cách khởi động các chương trình hồi hương, chuyển vàng từ các kho bạc phương Tây về kho lưu trữ trong nước ở Đức, Hà Lan, Hungary, Áo, Romania và Ấn Độ.

Các chương trình hồi hương này không phải là những tuyên bố địa chính trị. Chúng là những phản ứng quản lý rủi ro thận trọng đối với một vấn đề kỹ thuật mà các đợt căng thẳng về nguồn cung đã chứng minh không thể phủ nhận. Câu hỏi mà một ngân hàng trung ương nước ngoài phải đặt ra về lượng vàng nắm giữ tại London rất đơn giản: điều gì sẽ xảy ra với quyền đòi vàng của tôi trong một đợt căng thẳng nghiêm trọng đến mức các ngân hàng thanh toán bù trừ không thể cung cấp đủ kim loại vật chất cho tất cả các bên yêu cầu? Các chương trình hồi hương chính là câu trả lời: hãy chuyển kim loại đi trước khi câu hỏi đó trở thành một cuộc khủng hoảng.

Sự thất bại về thông tin và những hậu quả mang tính hệ thống của nó

Vấn đề sâu xa hơn với việc định giá vàng giấy ở phương Tây không phải là việc nó tạo ra những đợt khan hiếm nguồn cung tạm thời rồi được giải quyết. Vấn đề là nó tạo ra những mức giá không phản ánh chính xác thực tế thị trường vàng vật chất mà các nhà đầu tư vàng và những người tham gia hệ thống tiền tệ cần.

Chức năng tiền tệ của vàng phụ thuộc hoàn toàn vào việc nó hoạt động như một tín hiệu đáng tin cậy và có thể giao dịch được. Các nhà đầu tư nắm giữ vàng như một biện pháp phòng ngừa lạm phát, mất giá tiền tệ và sai lầm trong chính sách tiền tệ vì giá vàng cung cấp một cái nhìn độc lập về những hiện tượng đó mà không bị chi phối bởi cùng những lợi ích thể chế chi phối việc sản xuất số liệu thống kê chính thức. Chức năng đó đòi hỏi một mức giá đáng tin cậy và có thể giao dịch được. Khi giá được niêm yết chỉ là một tuyên bố trên giấy tờ, có thể hoặc không thể chuyển đổi thành kim loại dưới áp lực thị trường, thì tín hiệu sẽ ngừng hoạt động như dự định.

Bằng chứng cho thấy tín hiệu đã ngừng hoạt động thể hiện rõ qua hành vi của những người tham gia thị trường vàng tinh vi nhất. Các ngân hàng trung ương đang tích lũy vàng với tốc độ nhanh nhất kể từ những năm 1970, với 17 lần mua vàng liên tiếp hàng tháng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) và việc mua ròng rộng rãi của khu vực chính phủ được ghi nhận trong suốt chuỗi báo cáo này cho thấy sự ưu tiên của các tổ chức đối với kim loại vật chất hơn là các chứng khoán trên giấy tờ. Đồng thời, họ đang giảm dần lượng chứng khoán định giá bằng đô la Mỹ, vì tính chất chứng khoán trên giấy tờ của chúng khiến chúng phải chịu rủi ro đối tác tương tự như các tài khoản vàng phương Tây.

Các nhà quản lý danh mục đầu tư, những người đã hiểu cấu trúc vàng giấy tờ, ngày càng chuyển hướng đầu tư vàng của họ thông qua các thỏa thuận lưu ký tại Singapore và Dubai, nơi việc phân bổ kho lưu trữ được thực thi theo hợp đồng và rủi ro pháp lý thấp hơn. Phân khúc khách hàng siêu giàu cũng đang chuyển sang hình thức lưu ký vàng vật lý trực tiếp như là hình thức sở hữu vàng chính, trả phí lưu trữ cao hơn so với các đơn đặt hàng kim loại được phân bổ để đổi lấy sự chắc chắn về quyền sở hữu mà các tài khoản không được phân bổ không thể cung cấp.

Chênh lệch giá giữa vàng vật chất và vàng giao ngay tại London, được ghi nhận ở nhiều thời điểm khác nhau từ năm 2023 đến 2024 và có khả năng vẫn tiếp diễn dưới dạng điều chỉnh trong giai đoạn hiện tại, là tín hiệu liên tục, theo thời gian thực của thị trường cho thấy vàng vật chất có giá trị hơn vàng giấy trong một thế giới mà hai loại này ngày càng khó phân biệt. Người mua ở phương Đông, những người hiểu rõ sự khác biệt này vì thị trường của họ được xây dựng dựa trên mô hình bất động sản, coi khoản chênh lệch này là chi phí bình thường của quyền sở hữu thực sự và do đó tích lũy vàng. Truyền thông tài chính phương Tây mô tả sự chênh lệch này là sự biến động. Cách diễn giải sẽ quyết định phản ứng của người mua.

Khía cạnh địa chính trị: Niềm tin vào đồng tiền dự trữ và sự bất ổn trong việc giao nhận.

Mối liên hệ giữa sự trục trặc của thị trường vàng phương Tây và vấn đề rộng hơn về lòng tin vào đồng đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ không phải là một sự suy diễn lý thuyết. Đó là hệ quả logic của cơ chế cụ thể mà thông qua đó vị thế đồng tiền dự trữ được duy trì.

Vị thế của đồng tiền dự trữ phụ thuộc vào niềm tin mà các quốc gia nắm giữ đồng tiền đó đặt vào cấu trúc tài chính đứng sau đồng tiền ấy. Niềm tin rằng những cam kết tài chính được Mỹ hậu thuẫn là những cam kết đáng tin cậy nhất trên thế giới chính là nền tảng duy trì vị thế thống trị của đồng đô la. Niềm tin đó đã bị lung lay đáng kể vào tháng 2 năm 2022 khi việc đóng băng dự trữ của ngân hàng trung ương Nga cho thấy rằng các khoản nợ bằng đô la Mỹ cũng phải chịu rủi ro chính trị theo những cách mà vàng vật chất được lưu giữ trong nước không gặp phải.

Sự không chắc chắn về việc giao nhận vàng trên thị trường phương Tây đặt ra thêm một khía cạnh khác: liệu ngay cả lượng vàng được lưu giữ tại các kho của phương Tây có an toàn như vẻ ngoài của nó hay không. Một ngân hàng trung ương nắm giữ vài trăm tấn vàng tại Ngân hàng Anh có một quyền pháp lý, trên lý thuyết là có thể thực thi. Tuy nhiên, khả năng thực thi quyền đó trong một giai đoạn căng thẳng nghiêm trọng, khi nhu cầu giao nhận trên toàn hệ thống LBMA đồng thời vượt quá lượng kim loại vật chất có sẵn trong các kho được phân bổ, lại không chắc chắn như ngôn ngữ hợp đồng đã nêu. Sự kiện tháng 3 năm 2020 không phải là một cuộc khủng hoảng giao nhận vàng của chính phủ. Đó là một cuộc khủng hoảng giao nhận thương mại liên quan đến các tổ chức tham gia. Nhu cầu giao nhận ở quy mô quốc gia, nếu nhiều ngân hàng trung ương đồng thời yêu cầu hồi hương vàng vật chất trong thời kỳ căng thẳng tài chính hệ thống, sẽ thử thách năng lực của hệ thống theo những cách mà chưa có sự kiện nào gần đây làm được.

Các bộ tài chính và ngân hàng trung ương đang thực hiện các chương trình hồi hương không hề tuyên bố rằng Ngân hàng Anh đang mất khả năng thanh toán hay các yêu sách về vàng của London là gian lận. Họ đang áp dụng cùng một logic quản lý rủi ro thận trọng mà việc đóng băng dự trữ của Nga năm 2022 đã bắt buộc đối với bất kỳ quốc gia nào nắm giữ tài sản đáng kể trong kho lưu ký tài chính của phương Tây: hiểu rõ các điều kiện mà theo đó yêu sách có thể không được thực hiện và giảm thiểu rủi ro trước khi những điều kiện đó xảy ra.

Ba cuộc cải cách sẽ khôi phục tính toàn vẹn của thị trường

Sự thất bại về cấu trúc trong định giá vàng ở phương Tây không phải là không thể khắc phục, và các biện pháp khắc phục cần thiết không phức tạp về mặt kỹ thuật cũng không mới lạ về mặt thể chế. Chúng thể hiện việc áp dụng các nguyên tắc luật sở hữu chi phối mọi loại tài sản lưu ký khác vào thị trường vàng, vốn được phép hoạt động như một ngoại lệ đối với các nguyên tắc đó.

Cải cách đầu tiên là khôi phục luật ký gửi truyền thống đối với các tài khoản vàng thỏi chưa được phân bổ. Theo luật chung Anh-Mỹ, người giữ tài sản thay mặt khách hàng không thể thế chấp hoặc bán tài sản đó mà không có sự ủy quyền rõ ràng. Hoạt động ngân hàng vàng thỏi được phép hoạt động ngoài khuôn khổ này, coi vàng của khách hàng như một tài sản của ngân hàng có thể được cho vay, cho thuê và tái thế chấp theo ý muốn của ngân hàng. Kết quả là đặc điểm dự trữ phân đoạn của thị trường vàng phương Tây tạo ra tình trạng thiếu hụt giao hàng. Việc chấm dứt ngoại lệ này, yêu cầu bất kỳ tài khoản nào được quảng cáo là sở hữu vàng phải tương ứng với một thỏi vàng cụ thể, có thể xác định được đang được giữ thay mặt khách hàng, sẽ loại bỏ cơ sở pháp lý cho sự khác biệt giữa các tuyên bố trên giấy tờ và kim loại vật chất.

Cải cách thứ hai là cấm tái thế chấp vàng thỏi. Khi một ngân hàng nắm giữ vàng của khách hàng và đồng thời thế chấp chính số vàng đó làm tài sản đảm bảo cho các khoản vay của mình, quyền sở hữu của khách hàng bị xâm phạm mà không có sự hiểu biết hoặc đồng ý của họ. Vàng đồng thời đảm nhiệm hai chức năng, vừa là tài sản của khách hàng vừa là nợ của ngân hàng, một điều bất khả thi về mặt logic mà hệ thống tài chính đã ngụy trang bằng ngôn ngữ "đổi mới" và "cung cấp thanh khoản". Một lệnh cấm trực tiếp sẽ yêu cầu các ngân hàng thanh toán bù trừ phải nắm giữ lượng vàng vật chất mà họ đã cam kết, loại bỏ đòn bẩy giả tạo khiến cho các yêu sách trên giấy tờ của thị trường vàng phương Tây vượt quá lượng vàng vật chất hiện có.

Cải cách thứ ba, và có lẽ là cải cách khả thi nhất ngay lập tức, là việc thông qua Đạo luật Minh bạch Dự trữ Vàng năm 2025, Nghị quyết số 3795 của Hạ viện, do Hạ nghị sĩ Thomas Massie đề xuất. Dự luật này yêu cầu Văn phòng Trách nhiệm Giải trình Chính phủ (GAO) tiến hành kiểm định thực tế toàn bộ dự trữ vàng của Hoa Kỳ và công khai đầy đủ mọi giao dịch vàng của chính phủ trong năm mươi năm qua. Chính phủ Hoa Kỳ chính thức nắm giữ khoảng 8.133 tấn vàng, lượng dự trữ quốc gia lớn nhất thế giới. Lượng dự trữ này chưa được kiểm toán đầy đủ và độc lập kể từ thời chính quyền Eisenhower. Nếu vàng thực sự có ở đó, việc kiểm toán hầu như không tốn kém và giải quyết được một vấn đề đã tồn tại từ đầu những năm 1960. Nếu vàng không hiện diện đầy đủ như đã tuyên bố, công chúng có quyền được biết trước khi sự khác biệt đó trở thành một cuộc khủng hoảng niềm tin vào cơ sở hạ tầng tiền tệ dự trữ của thế giới.

Sự tích lũy nguồn cung ở phía Đông như một phán quyết của thị trường về giá cả ở phía Tây.

Phản ứng về mặt hành vi của người mua phương Đông đối với thị trường vàng giấy phương Tây có lẽ là khía cạnh mang tính hướng dẫn kinh tế nhất của tình hình hiện tại, bởi vì nó cho thấy những người tham gia thị trường vàng vật chất tinh vi sẽ làm gì khi họ kết luận rằng giá tham chiếu của một tài sản không phản ánh chính xác sự sẵn có vật chất của tài sản đó.

Dòng vốn đổ vào các quỹ ETF vàng của Trung Quốc đã phá vỡ kỷ lục hàng quý mọi thời đại trong quý 1 năm 2026, diễn ra trong bối cảnh giá vàng giảm mạnh nhất kể từ năm 2008, cho thấy các nhà đầu tư đã hiểu được sự khác biệt giữa vàng giấy và vàng vật chất và đang tích lũy vàng vật chất thông qua các quỹ ETF nắm giữ kim loại được phân bổ thay vì các chứng khoán giấy tờ. 17 lần mua vàng liên tiếp hàng tháng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC), được thực hiện ở các mức giá bao gồm mức cao cuối năm 2025 và mức giá chiết khấu tháng 3 năm 2026, cho thấy ngân hàng trung ương đã đưa ra quyết định phân bổ chiến lược độc lập với biến động giá ngắn hạn.

Mô hình trong những hành vi này rất nhất quán: những người tham gia thị trường phương Đông coi sự suy yếu giá vàng ở phương Tây là cơ hội mua vào để nắm giữ vàng vật chất, bởi vì họ hiểu rằng giá vàng phương Tây đang được thiết lập bởi một thị trường giấy tờ không liên quan đến cung và cầu vàng vật chất. Chênh lệch 40-60 đô la giữa giá vàng tương lai COMEX và giá vàng giao ngay tại London vào tháng 1 năm 2025 không được coi là bằng chứng cho thấy vàng bị định giá quá cao. Nó được coi là bằng chứng cho thấy vàng vật chất đang được định giá chính xác trong khi vàng giấy tờ đang được định giá không chính xác, và phản ứng là mua vàng vật chất chứ không phải giảm bớt lượng vàng nắm giữ.

Các ngân hàng trung ương ở các nước đang phát triển đều đưa ra cùng một kết luận dựa trên cùng một bằng chứng. Các chương trình tích lũy vàng của họ, được ghi nhận ở Ba Lan, Ấn Độ, Thổ Nhĩ Kỳ, Hungary và hàng chục quốc gia khác, không phải là các quyết định đầu tư theo nghĩa thông thường là kỳ vọng vàng sẽ vượt trội hơn một chỉ số tham chiếu. Đó là những quyết định về loại tài sản nào xứng đáng có một vị trí trong danh mục dự trữ khi rủi ro đối tác của các khoản yêu cầu bằng đô la đã được chứng minh và độ tin cậy của các chỉ số giá vàng phương Tây bị đặt dấu hỏi.

Vấn đề xác định giá mà thị trường chưa định giá được

Hậu quả quan trọng nhất mang tính dự báo của sự thất bại về cấu trúc của thị trường vàng giấy phương Tây là vấn đề xác định giá cả trở nên trầm trọng hơn khi tính toàn vẹn của hệ thống bị đặt câu hỏi công khai thay vì chỉ bị nghi ngờ bởi những người tham gia am hiểu.

Hiện tại, hệ thống hoạt động tốt vì hầu hết các bên tham gia coi chỉ số chuẩn LBMA là giá tham chiếu đáng tin cậy và không đồng thời yêu cầu giao nhận chứng từ bảo hiểm bằng giấy tờ. Sự ổn định của hệ thống phụ thuộc vào việc giả định đó vẫn được duy trì ở một tỷ lệ đủ lớn các bên tham gia. Khi giả định này bắt đầu bị phá vỡ, quá trình này sẽ tự củng cố: mỗi lần căng thẳng về việc giao nhận chứng từ làm giảm niềm tin vào chỉ số chuẩn, niềm tin giảm làm tăng nhu cầu giao nhận chứng từ bằng giấy tờ, nhu cầu giao nhận tăng tạo ra thêm các lần căng thẳng khác, và chu kỳ cứ thế tăng tốc.

Xu hướng tích lũy ở phương Đông, các chương trình hồi hương tài sản quốc gia và sự ưu tiên ngày càng tăng của các tổ chức đối với việc lưu giữ vàng vật chất được phân bổ thay vì các khoản yêu cầu bằng giấy tờ không được phân bổ là những biểu hiện ban đầu của sự xói mòn niềm tin này. Chúng chưa đạt đến quy mô có thể buộc phải giải quyết vấn đề chuyển đổi từ giấy tờ sang vàng vật chất thông qua cơ chế thị trường của việc không giao hàng hoặc buộc phải đóng cửa các vị thế dự trữ vàng phân đoạn. Nhưng hướng đi đã rõ ràng, và sự tăng tốc của hướng đi đó dưới áp lực tổng hợp của sự gián đoạn địa chính trị do chiến tranh Iran gây ra, quỹ đạo tài chính được ghi nhận trong loạt bài này và sự xói mòn của đồng đô la dầu mỏ được mô tả trong phân tích của UAE cũng rõ ràng không kém.

Giá vàng thực sự đạt được khi giá vàng trên giấy tờ ở phương Tây trùng khớp với giá vàng thực tế ở phương Đông sẽ phản ánh cung và cầu thực tế đối với kim loại vật chất, chứ không phải là các giấy tờ chứng minh giá trị thực tế. Khoảng cách giữa hai mức giá này hiện chưa được biết chính xác vì cuộc kiểm toán trữ lượng vàng ở phương Tây để xác định khoảng cách đó vẫn chưa được tiến hành. Đạo luật Minh bạch Dự trữ Vàng mà Hạ nghị sĩ Massie đề xuất ra đời chính vì câu hỏi đó đã có câu trả lời, và câu trả lời đó rất quan trọng đối với mọi nhà quản lý danh mục đầu tư, ngân hàng trung ương và nhà quản lý dự trữ quốc gia, những người có trữ lượng vàng được định giá dựa trên một chuẩn mực có thể không phản ánh đúng giá trị tài sản vật chất mà họ tin rằng mình đang sở hữu.

Vàng được cho là loại tài sản đơn giản nhất trên trái đất. Giá cả hiện tại của nó hoàn toàn phức tạp bởi cấu trúc tín dụng mà các thị trường phương Tây đã xây dựng xung quanh nó. Việc đơn giản hóa để khôi phục chức năng của nó như một tín hiệu tiền tệ đáng tin cậy đã có sẵn, và các cải cách để thực hiện điều đó cũng đã được xác định rõ ràng. Điều còn thiếu là ý chí chính trị để áp dụng cho vàng các quyền sở hữu mà phần còn lại của hệ thống tài chính coi là điều hiển nhiên.

Vàng thỏi không phải là công cụ tín dụng. Tiền gửi của khách hàng không phải là tài sản mà ngân hàng có thể cho vay tùy ý. Giá trị của loại tài sản lưu trữ giá trị lâu đời nhất thế giới này nên phản ánh chính kim loại đó, chứ không phải các giấy tờ chứng minh quyền sở hữu chồng chất lên trên nó. Thị trường, thông qua các đợt căng thẳng về nguồn cung và hành vi tích lũy ở phương Đông, đã và đang truyền đạt kết luận này. Các cơ quan quản lý phương Tây vẫn chưa bắt kịp.

Họ sẽ làm vậy.

--------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.

Mobile/zalo: 033 796 8866

THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ