Sau ba thập kỷ quản lý danh mục đầu tư, những giao dịch cần được xem xét kỹ lưỡng nhất không phải là những giao dịch có vẻ trái chiều và khó chịu. Chúng là những giao dịch dường như không thể tránh khỏi. Khi một luận điểm vĩ mô đạt được động lực đồng thuận như lập luận về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa đã tích lũy được trong những tháng gần đây, đám đông thường đã định giá phần dễ dàng của sự biến động. Phần khó khăn hơn, những gián đoạn theo chu kỳ, những phản ứng chính sách mang tính phản xạ, những mâu thuẫn nội tại trong cấu trúc luận điểm, là những gì sẽ xảy ra tiếp theo và gây ra thiệt hại lớn nhất cho các nhà đầu tư đã xác định quy mô vị thế của họ dựa trên niềm tin vào câu chuyện.

Luận điểm về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa có cơ sở cấu trúc thực sự. Tình trạng thiếu đầu tư vào nguồn cung trong lĩnh vực năng lượng và kim loại công nghiệp đã được ghi nhận và rất đáng kể. Chi tiêu vốn cho hoạt động khai thác dầu khí toàn cầu đạt đỉnh điểm vào khoảng năm 2014 và vẫn thấp hơn khoảng 40% so với mức đó cho đến tận năm 2023, ngay cả khi nhu cầu đã phục hồi về mức trước đại dịch. Việc rút vốn khỏi lĩnh vực hydrocarbon do các yếu tố ESG thúc đẩy đã tạo ra những hạn chế thực sự về nguồn cung trong trung hạn. Động lực phi toàn cầu hóa và sự gián đoạn chuỗi cung ứng do eo biển Hormuz gây ra đã làm tăng thêm tính cấp thiết cho một câu chuyện cấu trúc vốn đã đang hình thành.

Tuy nhiên, luận điểm thường được trình bày, đặc biệt là trong cách diễn đạt "hàng hóa là giao dịch lớn nhất trong năm năm tới", chứa đựng ba điểm yếu hiếm khi được xem xét cùng nhau: một vấn đề về tính phản xạ mà khung lý thuyết về phía cung chỉ giải quyết được một phần chứ không hoàn toàn, một mâu thuẫn về cơ chế của đồng đô la nằm ở cốt lõi của hai trụ cột chính của luận điểm, và một vấn đề về động lực cầu khiến chu kỳ hiện tại khác biệt về cấu trúc so với mô hình siêu chu kỳ những năm 2000 mà hầu hết các nhà đầu tư đang ngầm viện dẫn.

Phân tích kỹ lưỡng từng yếu tố này, cùng với dữ liệu, sẽ đưa ra những kết luận đầu tư tinh tế hơn nhiều so với những gì tiêu đề bài viết gợi ý.

Giá cao như một giải pháp

Lời chỉ trích cơ bản nhất đối với bất kỳ luận điểm nào về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa cũng chính là lời chỉ trích đơn giản nhất: một đợt tăng giá hàng hóa kéo dài về bản chất là gây ra lạm phát, và lạm phát kéo dài là sự phá hủy nhu cầu. Cơ chế này không đơn giản, nhưng kết quả cuối cùng đủ đáng tin cậy để được ghi nhận trong mọi chu kỳ hàng hóa lớn của năm mươi năm qua.

Những người lạc quan về thị trường hàng hóa đưa ra một lập luận phản bác chính đáng đối với lời chỉ trích này, và nó đáng được xem xét nghiêm túc hơn là bác bỏ. Sự khác biệt giữa lạm phát do cầu kéo, trong đó nền kinh tế phát triển mạnh đẩy giá lên, và lạm phát do nguồn cung hạn chế, trong đó tình trạng đầu tư thiếu hụt kinh niên khiến thế giới không thể sản xuất đủ bất kể mức độ nhu cầu, là có ý nghĩa về mặt phân tích. Lập luận của Hartnett nghiêng mạnh về phía nguồn cung, và dữ liệu về sự sụt giảm chi tiêu vốn hỗ trợ cho cách nhìn nhận đó. Một thập kỷ rút vốn đầu tư do các yếu tố ESG thúc đẩy khỏi ngành năng lượng và kim loại, kết hợp với lợi nhuận giảm dần của cuộc cách mạng khí đá phiến và sự cạn kiệt địa chất của các mỏ dự trữ hiện có, đã tạo ra sự thiếu hụt nguồn cung thực sự trên một số thị trường hàng hóa mà giá cả cao hơn không thể nhanh chóng đảo ngược.

Nhưng việc chấp nhận khung lý thuyết về phía cung không làm cho vấn đề phản xạ biến mất. Nó chỉ thay đổi thời điểm và bản chất của vấn đề mà thôi.

Sự tăng vọt giá dầu năm 2022 là minh họa gần đây nhất và rõ ràng nhất cho cơ chế này. Giá dầu WTI đã chạm mốc 130 đô la một thùng sau cuộc xâm lược Ukraine. Việc chính quyền Biden giải phóng hơn 180 triệu thùng dầu dự trữ chiến lược của Mỹ đã tạo ra sự bù trừ nhu cầu đầu tiên. Chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang, nhằm đối phó với lạm phát do chi phí năng lượng tăng cao gây ra, đã tạo ra sự bù trừ thứ hai. Sự sụt giảm nhu cầu kết hợp với phản ứng chính sách đã phá vỡ chu kỳ giao dịch chỉ trong vòng vài tháng sau đợt tăng vọt ban đầu. Điều mà thông thường phải mất nhiều năm mới diễn ra đã được gói gọn trong một chu kỳ duy nhất, nhưng động lực cơ bản lại giống hệt với mọi sự gián đoạn chu kỳ hàng hóa trước đó.

Lập luận về tính phản hồi phức tạp hơn dựa trên vòng phản hồi giá cả - cung ứng. Giá cả hàng hóa cao khuyến khích các nhà sản xuất đầu tư vào năng lực sản xuất bổ sung. Năng lực này được đưa vào hoạt động với độ trễ, thường là từ hai đến năm năm tùy thuộc vào loại hàng hóa, và khi nó xuất hiện, nó xung đột với nhu cầu đã bị nén lại do giá cả tăng cao, yếu tố thúc đẩy đầu tư. Tình trạng dư cung dẫn đến đảo ngược chu kỳ. Mô hình bùng nổ - suy thoái trong lịch sử của ngành hàng hóa không phải là một thất bại thị trường hay một hiện tượng bất thường. Đó là hệ quả toán học của vòng phản hồi này hoạt động trong mọi chu kỳ tăng trưởng trong lịch sử của loại tài sản này.

Điều này không có nghĩa là luận điểm về thiếu hụt nguồn cung là sai. Nó chỉ có nghĩa là một luận điểm đúng về bức tranh cung cầu mang tính cấu trúc vẫn có thể dẫn đến lợi nhuận đầu tư đáng thất vọng nếu nhà đầu tư đặt niềm tin vào kịch bản siêu chu kỳ kéo dài nhiều năm thay vì thực tế chu kỳ bị gián đoạn.

Mâu thuẫn về đồng đô la mà hầu hết những người lạc quan về hàng hóa không đề cập đến

Điểm yếu quan trọng nhất về mặt phân tích trong luận điểm về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa là điểm hầu như không bao giờ được xem xét trực tiếp trong các bài thuyết trình đã biến luận điểm này thành một nhận định chung. Nó liên quan đến mối quan hệ giữa giá cả hàng hóa và nhu cầu đô la, và tạo ra một mâu thuẫn nội tại trực tiếp giữa hai trụ cột chính của lập luận lạc quan.

Hầu hết tất cả các mặt hàng được giao dịch trên toàn cầu đều được định giá và thanh toán bằng đô la Mỹ. Điều này không phải là ngẫu nhiên đối với cấu trúc của thị trường hàng hóa. Đó là kiến ​​trúc nền tảng của hệ thống petrodollar, hệ thống đã neo giữ nhu cầu đô la kể từ thỏa thuận năm 1974, và sự suy yếu của nó đã được ghi nhận trong suốt loạt bài này. Khi giá dầu tăng, quá trình tái chế petrodollar càng mạnh mẽ. Các nước xuất khẩu hàng hóa tích lũy thặng dư đô la và tái chế chúng thành trái phiếu kho bạc Mỹ và các tài sản định giá bằng đô la. Giá hàng hóa cao hơn với khối lượng lớn hơn có nghĩa là nhiều giao dịch bằng đô la hơn, nhu cầu thanh khoản đô la cao hơn và dự trữ đô la lớn hơn được nắm giữ bởi các quốc gia nhập khẩu hàng hóa.

Một chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa, nếu được hiểu đúng thông qua cơ chế hoạt động chứ không phải câu chuyện kể, về mặt cấu trúc sẽ hỗ trợ đồng đô la, chứ không phải làm suy yếu đồng đô la. Đây là mâu thuẫn mà hầu hết các bài thuyết trình lạc quan về hàng hóa đều bỏ qua hoặc cố tình né tránh.

Vấn đề về mặt tường thuật trở nên rõ ràng khi xem xét đồng thời hai trụ cột mà hầu hết các lập luận về chu kỳ siêu tăng trưởng dựa vào. Trụ cột đầu tiên là luận điểm về sự tăng giá của hàng hóa từ phía nguồn cung: tình trạng đầu tư thiếu hụt kinh niên, quá trình phi toàn cầu hóa, quá trình chuyển đổi năng lượng đòi hỏi lượng lớn kim loại công nghiệp đầu vào, và sự gián đoạn chuỗi cung ứng do chiến tranh Iran gây ra đều hỗ trợ giá cả hàng hóa ở mức cao. Trụ cột thứ hai là câu chuyện về sự mất giá của đồng đô la: sự dư thừa ngân sách của Mỹ, đà phi đô la hóa, sự xói mòn của đồng đô la dầu mỏ, và sự suy giảm tỷ trọng dự trữ của đồng đô la đều ủng hộ luận điểm về sự suy yếu của đồng đô la, điều này sẽ khuếch đại lợi nhuận từ hàng hóa cho những người không nắm giữ đô la và phản ánh sự bất ổn tiền tệ mà sự tăng giá của vàng đã phản ánh.

Hai trụ cột này kéo theo hai hướng ngược nhau. Nếu kịch bản tăng giá hàng hóa thành công thông qua giá cả cao hơn và khối lượng giao dịch lớn hơn, nhu cầu đô la được tạo ra từ thành công đó sẽ bù đắp áp lực giảm giá mà trụ cột thứ hai cần để hoàn toàn hiện thực hóa. Kịch bản duy nhất mà cả hai cùng hoạt động đồng thời là khi sự dư thừa ngân sách của Mỹ làm giảm giá trị đô la nhanh hơn so với nhu cầu đô la do hàng hóa thúc đẩy có thể bù đắp, điều này đòi hỏi một cuộc khủng hoảng niềm tin tài chính thực sự chứ không phải là sự suy thoái dần dần như bằng chứng hiện có mô tả.

Biểu đồ cho thấy tỷ trọng dự trữ của đô la giảm từ khoảng 71% năm 2000 xuống còn khoảng 57-58% hiện nay là biểu đồ mà những người bi quan về hàng hóa và đô la thường xuyên viện dẫn nhất, và họ không sai khi cho rằng xu hướng này tồn tại. Nhưng đồng euro chưa từng tồn tại trước năm 1999, và đồng nhân dân tệ chỉ mới bắt đầu được chấp nhận thanh toán thương mại ở mức độ hạn chế vài năm trước. Sự suy giảm của đô la so với một nhóm các loại tiền tệ tương đương mà trước đó chưa thực sự tồn tại là một nhận định ít đáng báo động hơn so với mức tuyệt đối của nó. Dữ liệu của BIS năm 2025 cho thấy tỷ trọng giao dịch bằng đô la tăng lên 89,2% tổng số giao dịch ngoại hối, tăng từ 88,4% năm 2022, là luận điểm phản bác mà những người ủng hộ biểu đồ tỷ trọng dự trữ hiếm khi thừa nhận.

Trong mọi cuộc khủng hoảng lớn của hai mươi năm qua, phản ứng của thế giới là mua đô la chứ không phải bán chúng. Quá trình phi đô la hóa mà luận điểm về chu kỳ siêu tăng trưởng cần để hoạt động trơn tru lại đòi hỏi thế giới phải làm điều ngược lại. Bằng chứng cho thấy điều này đang diễn ra với tốc độ và quy mô cần thiết không có trong dữ liệu giao dịch, ngay cả khi nó có trong các tín hiệu định hướng về sự tích lũy vàng của các ngân hàng trung ương.

Vấn đề Trung Quốc: Không thể thay thế động lực cầu ban đầu

Chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa những năm 2000, khuôn mẫu mà luận điểm hiện tại đang ngầm viện dẫn, không chủ yếu là câu chuyện về nguồn cung. Đó là một cú sốc cầu với quy mô lịch sử, có tên gọi và cơ chế cụ thể: quá trình đô thị hóa và công nghiệp hóa của Trung Quốc. Từ năm 2000 đến năm 2012, Trung Quốc chiếm khoảng một nửa tổng mức tăng trưởng nhu cầu toàn cầu đối với thép, đồng, nhôm và than đá. Thị phần tiêu thụ quặng sắt toàn cầu của nước này tăng từ dưới 20% lên hơn 60%. Điều đó có nghĩa là khoảng một tỷ người đang đồng thời xây dựng các thành phố, nhà máy, cơ sở hạ tầng và năng lực công nghiệp, tạo ra nhu cầu rộng khắp và cường độ cao trên mọi loại hàng hóa.

Động cơ đó hiện đã bị hư hại về cấu trúc đến mức không còn phù hợp để làm mô hình cho những gì đang diễn ra hiện nay.

Sự sụp đổ của ngành bất động sản Trung Quốc đã loại bỏ động lực thúc đẩy nhu cầu hàng hóa lớn nhất thế giới. Ở thời kỳ đỉnh cao, bất động sản Trung Quốc chiếm khoảng 25-30% GDP khi tính cả chuỗi cung ứng xây dựng. Ngành này không thể phục hồi trong vòng 5 năm tới. Nhu cầu hàng hóa mà Trung Quốc tạo ra trong thời kỳ bùng nổ xây dựng là vay mượn từ tương lai, được đẩy nhanh thông qua quá trình đô thị hóa được tài trợ bằng tín dụng với tốc độ vượt xa bất kỳ quỹ đạo bền vững nào. Sự suy giảm cấu trúc này không phải là một chu kỳ suy thoái tạm thời mà từ đó Trung Quốc sẽ quay trở lại cường độ nhu cầu trước đây. Đó là hậu quả không thể tránh khỏi của việc tiêu thụ trong một thập kỷ nhu cầu về cơ sở hạ tầng lẽ ra phải được phân bổ qua nhiều thế hệ.

Luận điểm về nhu cầu thay thế từ Ấn Độ và các thị trường mới nổi là có thật nhưng chưa đủ. Tăng trưởng nhu cầu hàng hóa của Ấn Độ là có thật và đang có xu hướng tích cực. Việc xây dựng cơ sở hạ tầng rộng khắp các thị trường mới nổi cũng làm tăng thêm nhu cầu trên nhiều loại hàng hóa. Nhưng không một quốc gia hay khối nào có thể tạo ra cú sốc nhu cầu tập trung và tốc độ cao như Trung Quốc. Quá trình đô thị hóa của Ấn Độ, so với thời kỳ đỉnh cao của Trung Quốc, đang diễn ra với tốc độ ít mạnh mẽ hơn đáng kể về mặt tiêu thụ hàng hóa.

Câu chuyện về nhu cầu cơ sở hạ tầng AI cần được xem xét kỹ lưỡng vì nó đã trở thành động lực nhu cầu thay thế được đề xuất cho kịch bản tăng giá hàng hóa. Các trung tâm dữ liệu cần một lượng lớn đồng để phân phối điện. Việc mở rộng lưới điện cho tải điện toán của các trung tâm dữ liệu quy mô lớn thúc đẩy nhu cầu về thép, nhôm và máy biến áp. Khí đốt tự nhiên và năng lượng hạt nhân đang được định vị là nguồn năng lượng cơ bản cho các cơ sở không thể chịu được sự gián đoạn của năng lượng tái tạo.

Ước tính của Goldman Sachs rằng nhu cầu điện năng cho trung tâm dữ liệu có thể tăng 160% vào năm 2030 là có thật và đáng được xem xét nghiêm túc đối với một số loại hàng hóa cụ thể, đặc biệt là đồng và uranium. Nhưng sự so sánh với Trung Quốc lại không phù hợp ở khía cạnh phạm vi. Quá trình đô thị hóa của Trung Quốc đã đưa khoảng 500 triệu người từ nông nghiệp tự cung tự cấp vào thành phố trong vòng hai mươi năm, đòi hỏi mọi thứ từ đường sá và cầu cống đến các tòa nhà chung cư, cảng biển, đường sắt và nhà máy. Một chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa thực sự cần loại nhu cầu đa dạng, rộng khắp như vậy diễn ra song song.

Nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI tập trung gần như hoàn toàn vào đồng và sản xuất điện. Nó không tác động đến quặng sắt, hàng nông sản, than đá, hay hàng chục loại hàng hóa khác mà một chu kỳ siêu tăng trưởng thực sự cần có trên toàn bộ thị trường hàng hóa. Nhu cầu hàng hóa có chọn lọc từ cơ sở hạ tầng AI hỗ trợ các chiến lược cụ thể trong luận điểm hàng hóa rộng hơn mà không xác thực câu chuyện về chu kỳ siêu tăng trưởng toàn diện.

Một điểm trớ trêu nữa cần được ghi nhận: Trí tuệ nhân tạo (AI) đồng thời là nguồn cầu hàng hóa cụ thể mới hấp dẫn nhất và là một trong những lực lượng giảm phát mạnh mẽ nhất trong dài hạn đối với tiêu thụ hàng hóa nói chung. Những cải tiến về hiệu quả nhờ AI trong sản xuất, hậu cần, quản lý năng lượng và nông nghiệp chính xác làm giảm cường độ hàng hóa trên mỗi đơn vị sản lượng kinh tế. Công nghệ tương tự thúc đẩy nhu cầu đồng trong trung tâm dữ liệu cũng đang tối ưu hóa các hệ thống tiêu thụ hàng hóa ở mọi nơi khác trong nền kinh tế. Trong vòng năm năm, những cải tiến về hiệu quả này tích lũy theo cách làm giảm bớt tác động ròng của cuộc cách mạng AI lên nhu cầu hàng hóa.

Vấn đề của người bi quan thái quá: Rủi ro cực đoan được đóng gói dưới dạng trường hợp cơ bản

Cách diễn đạt "đồng đô la sụp đổ, Mỹ tháo chạy khỏi thị trường tài sản, thế giới lưỡng cực" thường đi kèm với các bài thuyết trình về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa đã là đặc điểm của các bình luận kinh tế vĩ mô bi quan ít nhất từ ​​năm 2009. Mỗi chương trình nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang đều được coi là thời điểm uy tín của đồng đô la sẽ sụp đổ. Mỗi sự rạn nứt địa chính trị, cuộc khủng hoảng nợ châu Âu, việc Nga sáp nhập Crimea, việc hạ xếp hạng tín dụng của Mỹ, sự trỗi dậy của các phương thức thanh toán thay thế BRICS, đều được viện dẫn như chất xúc tác sẽ đẩy quá trình phi đô la hóa vượt ra ngoài mức độ nhỏ.

Điều đáng lo ngại đối với các nhà đầu tư không phải là những lo ngại này không chính xác trong đánh giá xu hướng dài hạn. Quỹ đạo tài chính của Mỹ thực sự đáng lo ngại trong nhiều thập kỷ tới, và bằng chứng được thu thập trong suốt loạt bài này ủng hộ quan điểm bi quan về sức mua của đồng đô la trong giai đoạn 20-30 năm. Điều đáng lo ngại đối với các nhà đầu tư là xu hướng nhất quán trong việc đóng gói những lo ngại chính đáng về dài hạn này thành các chất xúc tác thương mại ngắn hạn.

Khung thời gian đầu tư 5 năm mà Hartnett và những người khác đang sử dụng để định hình xu hướng giao dịch siêu chu kỳ hàng hóa không phải là khung thời gian phù hợp với động lực tài chính và tiền tệ đang chi phối lập luận về sự suy giảm giá trị đồng đô la, vốn có sức thuyết phục mạnh mẽ nhất về mặt cấu trúc. Việc điều chỉnh lại phí kỳ hạn trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đang diễn ra, khi người mua nước ngoài yêu cầu mức bồi thường cao hơn cho rủi ro thời hạn trong bối cảnh phí an toàn đang giảm. Đây là những diễn biến thực tế đáng để theo dõi và định vị. Nhưng chúng là những động lực kéo dài 10-15 năm, chứ không phải là chất xúc tác trong vòng 5 năm.

Cách tiếp cận bi quan tạo ra một vấn đề cụ thể về hành vi của nhà đầu tư. Khi một luận điểm đạt được động lực đồng thuận như chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa đã tích lũy được, và khi luận điểm đó được đóng gói như một sự chắc chắn kéo dài nhiều năm, nó tạo ra sự tự mãn về các rủi ro chu kỳ tiềm ẩn trong giao dịch. Những rủi ro đó - sự sụt giảm nhu cầu do suy thoái kinh tế, phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, sự mạnh lên của đồng đô la trong các sự kiện căng thẳng (điều mà dữ liệu lịch sử nhất quán ủng hộ), và phản ứng cung ứng đối với giá cả tăng cao - chính xác là những rủi ro gây ra thiệt hại lớn nhất cho các nhà đầu tư đã xác định quy mô vị thế dựa trên niềm tin vào câu chuyện.

Dữ liệu thực sự ủng hộ điều gì: Một khuôn khổ đầu tư tinh tế

Phân tích phê bình luận về luận điểm chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa sạch không ủng hộ kết luận rằng hàng hóa là một khoản đầu tư kém hiệu quả. Lý do về sự thiếu hụt nguồn cung mang tính cấu trúc trong lĩnh vực năng lượng và một số kim loại công nghiệp là có thật và nên được xem xét một cách chắc chắn như một thành phần trong danh mục đầu tư trung hạn. Sự tàn phá của chi tiêu vốn trong thập kỷ trước đã tạo ra sự thiếu hụt mà phải mất nhiều năm mới có thể bù đắp, và điều đó hỗ trợ giá hàng hóa ở mức cao hơn so với mức đáy giảm phát của những năm 2010.

Điều mà dữ liệu không ủng hộ là chiến lược đầu tư dài hạn vào hàng hóa theo kiểu "mua rồi quên" mà lý thuyết chu kỳ siêu tăng trưởng khuyến khích. Những nhà đầu tư tạo ra lợi nhuận vượt trội nhất trong thời kỳ tăng giá hàng hóa những năm 2000 không phải là những người đã nhận ra luận điểm cấu trúc vào năm 2001 và nắm giữ vị thế đến năm 2008 mà không cần quản lý vị thế. Họ là những người đã quản lý rủi ro thông qua các gián đoạn chu kỳ, có các khuôn khổ được xác định trước về thời điểm thêm vào và thời điểm giảm bớt, và duy trì kỷ luật để coi giao dịch là biến động theo chu kỳ trong một xu hướng cấu trúc chứ không phải là một bước tiến tuyến tính đến một đích đến đã được xác định trước.

Đó chính xác là điều mà cách diễn đạt "giao dịch lớn nhất trong năm năm tới" không khuyến khích. Nó thay thế sự tin tưởng vào câu chuyện bằng phân tích điều chỉnh rủi ro, chính xác là cách đã dẫn đến những tổn thất đau đớn nhất trong đầu tư hàng hóa trong lịch sử.

Khung đầu tư thực tiễn mà phân tích này hỗ trợ bao gồm một số thành phần cụ thể. Tiếp xúc có chọn lọc với các mặt hàng thiếu hụt nguồn cung có thâm hụt cấu trúc được ghi nhận rõ ràng và bền vững nhất: năng lượng, đồng và uranium, những mặt hàng hưởng lợi từ nhu cầu AI và quá trình chuyển đổi năng lượng. Điều chỉnh quy mô vị thế chiến thuật bằng cách tăng mức độ tiếp xúc khi có sự điều chỉnh theo chu kỳ do sự suy giảm nhu cầu hoặc phản ứng chính sách, và giảm mức độ tiếp xúc khi vòng phản hồi tự phản chiếu cho thấy cơ chế tự hủy hoại đang hoạt động. Các khung được xác định trước rõ ràng cho các kịch bản sẽ làm vô hiệu hóa giao dịch: một cuộc suy thoái phá hủy phía cầu của cân bằng cung cầu, một sự kiện tăng giá trị đồng đô la do căng thẳng tài chính lớn gây ra, hoặc một phản ứng cung ứng đến sớm hơn và ở quy mô lớn hơn so với khả năng hấp thụ của phía cầu.

Và một nguyên tắc tư duy cụ thể: duy trì sự phân biệt giữa luận điểm cấu trúc, vốn đúng đắn và đáng để nắm giữ trong danh mục đầu tư, và phương tiện đầu tư cụ thể của câu chuyện siêu chu kỳ nhiều năm đơn thuần, vốn phóng đại xác suất của các điều kiện thuận lợi của chính nó và chứa đựng điểm yếu logic khi vừa lạc quan về hàng hóa vừa bi quan về đô la theo những cách mà cơ chế cơ bản của thị trường hàng hóa không ủng hộ.

Đánh giá trung thực: Điều này có ý nghĩa gì đối với danh mục đầu tư?

Kịch bản có khả năng xảy ra cao nhất đối với thị trường hàng hóa trong năm năm tới là giá sàn hàng hóa được duy trì ở mức cao về mặt cấu trúc với sự biến động theo chu kỳ đáng kể, chứ không phải là một chu kỳ siêu dài hạn tuyến tính rõ ràng. Câu chuyện về sự thiếu hụt nguồn cung hỗ trợ giá cả ở mức cao hơn mức thấp nhất trong thập kỷ giảm phát. Vấn đề phản hồi, mâu thuẫn với đồng đô la và khoảng cách giữa động lực cầu và thị trường cùng nhau bác bỏ luận điểm cho rằng việc đầu tư vào hàng hóa nên được xem như một sự chắc chắn kéo dài nhiều năm và đòi hỏi sự quản lý tối thiểu.

Các nhóm hàng hóa cụ thể có triển vọng đầu tư bền vững nhất là những nhóm mà sự thiếu hụt nguồn cung mang tính cấu trúc nhất và luận điểm về nhu cầu ít bị ảnh hưởng bởi vấn đề nhu cầu thay thế từ Trung Quốc: đồng và năng lượng, nơi việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) và quá trình chuyển đổi năng lượng tạo ra nhu cầu gia tăng thực sự; uranium, nơi sự phục hưng hạt nhân được thúc đẩy bởi nhu cầu tải cơ bản của trung tâm dữ liệu AI là một luận điểm cụ thể và chưa được khai thác triệt để; và các mặt hàng nông sản, nơi sự gián đoạn chuỗi cung ứng phân bón do việc đóng cửa eo biển Hormuz tạo ra cú sốc nguồn cung địa chính trị hỗ trợ giá cả trên mức cơ bản trong trung hạn.

Vai trò tiếp tục của vàng trong phân tích này đòi hỏi một cách nhìn nhận riêng. Luận điểm về vàng không phải là luận điểm về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa. Đó là luận điểm về hệ thống tiền tệ, được thúc đẩy bởi động lực tài chính, xu hướng phi đô la hóa và sự đa dạng hóa dự trữ của ngân hàng trung ương được ghi nhận xuyên suốt loạt bài này. Việc gộp vàng vào luận điểm về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa, như một số bài trình bày đã làm, làm lu mờ sự khác biệt giữa một tài sản có giá trị được thúc đẩy bởi uy tín của hệ thống tiền tệ và các tài sản có giá trị được thúc đẩy bởi động lực cung cầu công nghiệp.

Câu chuyện về chu kỳ siêu tăng trưởng hàng hóa sẽ tiếp tục hấp dẫn. Những câu chuyện đúng một phần luôn bền vững hơn những câu chuyện hoàn toàn sai. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung cơ cấu là có thật. Sự gián đoạn eo biển Hormuz là có thật. Nhu cầu hàng hóa cho quá trình chuyển đổi năng lượng là có thật. Nhưng khi một câu chuyện đạt được sự đồng thuận, đạt được mức độ tin tưởng đủ để tạo ra những tuyên bố "giao dịch lớn nhất trong năm năm tới" từ các chiến lược gia được nhiều người theo dõi, thì phản ứng thích hợp của nhà đầu tư không phải là nhiệt tình tham gia vào sự đồng thuận đó. Mà là phải xem xét kỹ lưỡng những điểm yếu của luận điểm đó với cùng sự nghiêm túc mà một quan điểm trái chiều đòi hỏi.

Những điểm yếu đã hiện hữu. Chúng rất rõ ràng, được ghi nhận, nhưng lại đang bị thị trường phớt lờ, bởi thị trường này thấy câu chuyện quá hấp dẫn đến mức không cần phải hoài nghi, điều mà ba thập kỷ chu kỳ thị trường cho thấy nó xứng đáng phải nhận.

-------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.

Mobile/zalo: 033 796 8866

THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ