Những phiên giao dịch gần đây đã chứng kiến đà tăng giá của bạc vượt trội hơn so với giá vàng. Trong khi vàng vẫn duy trì xu hướng tích lũy, bạc trở thành tâm điểm nhờ mức tăng mạnh và dòng tiền đầu cơ quay trở lại. Sự phân kỳ này đặt bạc trở thành tâm điểm chú ý, đặc biệt khi những biến động gần đây không đến từ yếu tố kỹ thuật thuần túy, mà còn gắn chặt với nhu cầu giao nhận vật chất, biến động tồn kho toàn cầu và những tin đồn xoay quanh cấu trúc thị trường tương lai COMEX.

“First Notice Day” - chất xúc tác khởi động nhịp tăng

Một điểm nhấn đáng chú ý là sự cố xảy ra vào ngày 28/11 - thời điểm “Ngày thông báo đầu tiên” trên sàn COMEX đối với hợp đồng bạc giao tháng 12/2025. Từ ngày này, người nắm giữ hợp đồng tương lai chính thức có quyền yêu cầu giao nhận vật chất.

Nền tảng giao dịch của COMEX đã quá tải trong ngày đầu tiên do lượng yêu cầu truy cập quá lớn. Sự cố kỹ thuật này kích hoạt làn sóng tin đồn, từ câu chuyện Trung Quốc muốn nhận 400 triệu ounce bạc đến suy đoán về khả năng JP Morgan chuyển mảng giao dịch kim loại quý sang Singapore. Dù chưa có xác nhận chính thức, những thông tin này đã góp phần đẩy kỳ vọng tăng giá lên cao hơn nữa.

Song song đó, hoạt động giao nhận vật chất ban đầu cho thấy quy mô lớn bất thường với tổng lượng bạc đăng ký giao từ ngày 28/11 đến 1/12 đạt hơn 41,5 triệu ounce - vượt xa mức trung bình nhiều năm. Tuy nhiên, lượng hợp đồng còn lại cho tháng 12 đến hạn giao theo thống kê hiện tại không nhiều, đồng nghĩa áp lực giao nhận thực tế sẽ sớm hạ nhiệt.

Dù vậy, “nỗi lo thiếu hàng” vẫn là câu chuyện dài hạn, đặc biệt khi nhìn sang kỳ hạn giao tháng 3/2026 với gần 118.000 hợp đồng mở, tương đương khoảng 590 triệu ounce bạc - con số gần bằng 70% tổng sản lượng khai thác ước tính cho năm 2025 (844 triệu ounce, theo Silver Institute). Đây mới là mầm mống lớn nhất của lo ngại mất cân bằng cung-cầu.

Tồn kho và cấu trúc thị trường: bức tranh không hề “dư dả”

Đi sau biến động giá là bối cảnh nguồn cung vật chất ngày càng thắt lại:

• Tồn kho tại tại Thượng Hải và London giảm về mức rất thấp.

• Tồn kho trên COMEX nhìn qua thì dồi dào, nhưng phần lớn chỉ nằm ở nhóm “eligible” - tức đáp ứng tiêu chuẩn nhưng không đưa vào đăng ký giao hàng.

• Nguồn “registered” - vốn là lượng duy nhất có thể dùng giao thực - lại nhỏ hơn nhiều.

Một điểm đang chú ý là phần lớn lượng “eligible” trên COMEX thuộc sở hữu của JP Morgan, ngân hàng lưu ký cho nhiều ETF bạc. Điều này cho thấy lượng tồn kho tưởng như dư thừa thực ra đã thuộc sở hữu hoặc bảo chứng cho các sản phẩm tài chính, không hẳn sẵn sàng để giao nhận vật chất trên thị trường.

Câu chuyện thiếu hụt vật chất không chỉ đến từ phương Tây. Trung Quốc tiếp tục tăng mạnh nhu cầu bạc cho sản xuất công nghiệp. Ấn Độ vừa ghi nhận mức nhập khẩu bạc lớn nhất lịch sử trong tháng 10, vượt xa nhiều năm qua. Bức tranh chung cho thấy dòng bạc vật chất đang di chuyển mạnh về các nền kinh tế tiêu thụ lớn, thay vì nằm yên trong kho giao dịch.

Giá tăng nhưng tâm lý thị trường vẫn dè dặt 

Mặc dù giá bạc đã tăng mạnh trong thời gian gần đây, dữ liệu dòng tiền ETF cho thấy tâm lý thị trường vẫn tương đối dè chừng. Những quỹ ETF bạc lớn trên toàn cầu hiện vẫn giao dịch dưới mức đỉnh năm 2021; thậm chí quy mô nắm giữ còn sụt giảm trong các tháng gần đây. 

Xu hướng này thể hiện rõ hai điểm:

Thứ nhất, nhà đầu tư tổ chức vẫn chưa xem bạc là tài sản cần mở vị thế mạnh. ETF vốn là kênh phản ánh hành vi của dòng tiền lớn - từ quản lý quỹ, tổ chức tài chính, đến các nhà đầu tư chiến lược. Việc lượng nắm giữ không mở rộng cho thấy phần lớn dòng vốn chuyên nghiệp vẫn đang đứng ngoài quan sát.

Thứ hai, sự thiếu tham gia của ETF cho thấy tâm lý thị trường chưa chuyển sang trạng thái hưng phấn. Khi ETF không tăng sở hữu dù giá nhảy vọt, đó là dấu hiệu tâm lý nhà đầu tư chưa bị cuốn vào hiệu ứng FOMO. Dư địa tăng giá vì vậy vẫn còn rộng mở.

Nếu xu hướng tăng tiếp tục duy trì trong khi ETF vẫn ở nền thấp, bất kỳ sự đảo chiều tâm lý nào đều có thể kích hoạt một làn sóng dòng tiền mới và tạo thêm động lực tăng giá trong trung hạn.

Góc nhìn dài hạn: “Câu chuyện vật chất” mới là trọng tâm

Tổng hợp các yếu tố hiện tại:

• Giá tăng mạnh nhưng chưa xuất hiện dấu hiệu “quá nóng”.

• Nguồn cung vật chất thu hẹp rõ rệt.

• Chu kỳ vàng và rủi ro địa chính trị chưa ngã ngũ.

• Nhu cầu công nghiệp tiếp tục tăng lên theo xu hướng năng lượng mới, xe điện và điện tử.

Những biến số này đang cùng lúc tạo ra nền tảng thuận lợi cho giá bạc giữ xu hướng tăng trong trung hạn, dù trong ngắn hạn có thể xuất hiện các nhịp điều chỉnh kỹ thuật.

Trong bối cảnh đó, nhà đầu tư dài hạn có lợi thế lớn hơn. Họ có thể kiên nhẫn nắm giữ khi nền tảng cung-cầu và yếu tố cơ bản vẫn ủng hộ xu hướng đi lên. Ngược lại, nhà đầu tư chạy theo các cú tăng ngắn hạn dễ rơi vào tâm lý FOMO, mua đuổi ở vùng giá cao và chịu rủi ro điều chỉnh.

Thị trường hợp đồng tương lai cũng sẽ tiếp tục là yếu tố đáng theo dõi, từ tồn kho và khả năng giao nhận đến dữ liệu COT dự kiến được công bố đầy đủ trở lại vào tháng 1/2026 sau thời gian đóng cửa chính phủ Mỹ.

Bạc đã thực sự trở thành điểm nóng của thị trường hàng hóa. Và với những gì đang diễn ra, rõ ràng cuộc chơi vẫn còn ở phía trước.