Trong báo cáo T-Report tuần này, Peter Tchir, chiến lược gia trưởng tại Academy Securities, đưa ra luận điểm đi ngược phần lớn thị trường: dù chiến tranh Iran tái leo thang và một số quan chức Fed vẫn diều hâu, ông tin thiên hướng thực sự của Chủ tịch Fed Kevin Warsh vẫn là cắt giảm lãi suất, không phải tăng — và một bộ dữ liệu lạm phát ít được chú ý đang âm thầm ủng hộ quan điểm đó.

Thị trường đã đảo chiều mạnh — nhưng Tchir nói vẫn chưa đủ

Theo hàm WIRP của Bloomberg, thị trường đã chuyển từ định giá gần như chắc chắn tăng lãi suất tháng 9 (tính đến 24/7) xuống còn dưới 50% xác suất hiện tại — mà theo Tchir, "vẫn còn quá cao."

Dữ liệu việc làm là nguyên nhân chính. JOLTS (khảo sát cơ hội việc làm) cho kết quả lẫn lộn. Thành phần việc làm trong chỉ số ISM Services rơi xuống dưới ngưỡng 50 — vùng suy giảm. ADP tốt hơn báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) nhưng vẫn đáng lo ngại, chỉ 44.000 việc làm mới. Theo Tchir, hoàn toàn hợp lý để Fed đặt câu hỏi về sức mạnh thực sự của thị trường lao động.

Con số then chốt: Truflation ở 2,49% — trong khi Fed vẫn nhìn vào PCE ở 3,7%

Đây là phần cốt lõi và gây tranh cãi nhất trong phân tích của Tchir.

Truflation — nền tảng đo lạm phát thời gian thực dựa trên dữ liệu giao dịch thực tế thay vì khảo sát — hiện ở mức 2,49%, đủ gần để làm tròn xuống 2% theo cách Tchir tin Warsh đang nhìn nhận vấn đề: "trong vùng lân cận" 2%, không cần đúng chính xác 2,0%.

Fed vẫn đang nhìn vào PCE 3,7%. Truflation nói 2,49%. Cùng một nền kinh tế, hai câu chuyện hoàn toàn khác nhau — và Tchir cược rằng Warsh tin vào câu chuyện thứ hai.

Tchir đưa ra so sánh lịch sử đáng chú ý: Truflation cao hơn đáng kể so với CPI trong 2021–2022 — giai đoạn lạm phát bùng nổ hậu COVID, một phần do cách tính chi phí nhà ở (shelter) trong CPI bị lệch pha thực tế. Hiện tại, tình huống đảo ngược: CPI cao hơn Truflation. Theo lập luận của ông, đây có thể là hiện tượng "CPI đang bắt kịp" những cú sốc giá chưa được phản ánh đầy đủ từ 2021–2022 — không phải bằng chứng cho một đợt lạm phát mới.

"Nếu Fed năm 2021–2022 theo dõi Truflation thay vì CPI, liệu họ có tăng lãi suất sớm hơn? Chúng ta sẽ không bao giờ biết — nhưng xem CPI như 'chuẩn vàng' trong khi bỏ qua các thước đo khác dường như phi lý," Tchir viết.

Đây là lý do ông gọi vấn đề hiện tại là "khả năng chi trả" (affordability), không phải "lạm phát" (inflation) theo nghĩa cổ điển — cú sốc giá thực sự đã xảy ra từ 2021–2022, chỉ là dữ liệu chính thức phản ánh trễ.

Vì sao Fed "quan tâm" PCE Lõi — góc nhìn hoài nghi của Tchir

Tchir đưa ra một quan sát mang tính hoài nghi: từ 2008 đến 2020, Core PCE gần như luôn ở dưới 2% — "tiện lợi" một cách đáng ngờ cho một ngân hàng trung ương muốn giữ chính sách nới lỏng. Ông không khẳng định đây là âm mưu, nhưng đặt câu hỏi liệu Fed ưa chuộng Core PCE vì nó thực sự chính xác hơn, hay vì nó cho họ dư địa linh hoạt để ôn hòa hơn trong chính sách.

Truflation Core hiện thấp hơn đáng kể so với PCE, và theo Tchir, tốc độ giảm của Truflation hợp lý hơn xét theo thực tế thị trường — các cú sốc giá lớn đã lùi lại phía sau trong "thế giới thực," dù vẫn còn hiện diện trong "thế giới dữ liệu" mà Fed truyền thống theo dõi.

Iran: biến số rủi ro — tín hiệu chưa xác nhận

Lưu ý quan trọng: phần này là suy đoán và đánh giá thị trường của Tchir dựa trên các tín hiệu chưa chính thức, không phải tin tức đã được xác nhận. Độc giả nên theo dõi các nguồn tin chính thức để cập nhật diễn biến thực tế.

Warsh được bổ nhiệm về cơ bản với sứ mệnh cắt giảm lãi suất — và theo Tchir, đó vẫn là thiên hướng chính của ông, dù xung đột Iran tái leo thang đang làm phức tạp thêm nhiệm vụ này.

Tchir lưu ý một diễn biến ông cho là đáng chú ý: có dấu hiệu Oman và Iran đang đàm phán một thỏa thuận nào đó để mở lại một phần eo biển Hormuz, với khả năng Mỹ đồng thuận. Ông nhận định nếu điều này thành hiện thực — và nếu Mỹ khuyến khích xuất khẩu dầu Iran trở lại như giai đoạn đầu MOU — nhiệm vụ của Warsh trong việc dẫn dắt Fed hướng tới cắt giảm sẽ dễ dàng hơn nhiều, buộc phe diều hâu phải điều chỉnh quan điểm nhanh chóng. Đây là kịch bản Tchir cho là có khả năng, không phải điều đã xảy ra.

Khuyến nghị đầu tư từ Tchir

Đường cong lợi suất: Đầu dài (long end) nhiều khả năng vẫn chịu áp lực khi nguồn cung nợ chính phủ và doanh nghiệp toàn cầu tiếp tục tăng. Đầu ngắn (front end) sẽ bắt đầu định giá bớt số lần tăng lãi suất — dù còn quá sớm để định giá cắt giảm.

Tín dụng và AI/Data Center: Tchir tiếp tục ưa thích trái phiếu tài trợ AI và trung tâm dữ liệu — thậm chí trên cơ sở lợi suất toàn phần (all-in yield) hơn là chỉ nhìn vào spread. Ông lưu ý việc Alphabet phát hành một đợt trái phiếu quy mô lớn vào thứ Năm tháng 8 — thời điểm bất thường — nhưng sổ lệnh đặt mua cho thấy thị trường sẵn sàng hấp thụ nguồn cung này tốt hơn dự kiến.

ProSec toàn cầu: Tchir duy trì thiên hướng tích cực với nhóm "ProSec" (an ninh sản xuất) trên toàn cầu: năng lượng, sản xuất điện, luyện kim, chế biến và lọc dầu. Ông đặc biệt chú ý quyết định của Australia xây nhà máy lọc dầu đầu tiên trong 60 năm — xu hướng chính phủ dùng ngân sách định hướng phát triển ngành công nghiệp chiến lược, ưu tiên an ninh quốc gia hơn chi phí thấp.

Rủi ro cần theo dõi: Tchir bày tỏ lo ngại ngày càng tăng về khả năng "Cheap China Compute" (năng lực tính toán giá rẻ từ Trung Quốc) tác động đến thị trường sớm và mạnh hơn dự kiến trước đây — một rủi ro cho câu chuyện định giá AI/chip tại Mỹ.

Góc nhìn cho nhà đầu tư Việt

Nếu Warsh thực sự cắt giảm: Đây là kịch bản ngược với phần lớn phân tích gần đây (vốn nghiêng về Fed diều hâu). Nếu Tchir đúng, USD có thể suy yếu tương đối, giảm áp lực lên VND và mở dư địa cho NHNN duy trì chính sách hỗ trợ tăng trưởng.

ProSec và cơ hội cho Việt Nam: Xu hướng toàn cầu ưu tiên an ninh sản xuất hơn chi phí thấp — năng lượng, chế biến, luyện kim — tạo cơ hội cho Việt Nam trong vai trò điểm đến FDI thay thế, cùng logic với các phân tích trước về đất hiếm và khoáng sản chiến lược.

Theo dõi Hormuz như một kịch bản, không phải sự thật đã xảy ra: Nếu đàm phán Oman-Iran (theo suy đoán của Tchir) thành hiện thực, giá dầu giảm sẽ hỗ trợ kiểm soát lạm phát trong nước — kết hợp với kịch bản Fed cắt giảm, đây là môi trường thuận lợi hiếm có cho cả tỷ giá lẫn lạm phát Việt Nam cùng lúc. Nhưng đây vẫn là kịch bản, cần chờ xác nhận chính thức trước khi điều chỉnh chiến lược đầu tư.

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
Thị trường hàng hóa phái sinh là nơi giao dịch các hợp đồng dựa trên giá trị của các loại hàng hóa cơ bản như nông sản, năng lượng, kim loại, và nguyên liệu công nghiệp. Đây là công cụ giúp doanh nghiệp và nhà đầu tư quản lý rủi ro biến động giá, đồng thời tạo cơ hội sinh lời từ sự chênh lệch giá trong tương lai. Với sự phát triển của công nghệ và hội nhập kinh tế, thị trường này ngày càng thu hút sự quan tâm nhờ tính thanh khoản cao và khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư. NĐT quan tâm liên hệ với tôi cũng như tham gia nhóm cộng đồng qua thông tin trên trang cá nhân.

***Tư vấn đầu tư hàng hoá thông qua Sở giao dịch Hàng hoá Việt Nam (MXV)***
- Hợp pháp - Minh Bạch - Thanh khoản cao tiêu chuẩn quốc tế
- Mua bán 2 chiều LONG SHORT - Giao dịch T0 - Đòn bẩy 20 lần không lãi vay Margin - Liên thông 52 quốc gia
- Mobile/ z.a.lo: 0867 091 553 ( Để tham gia room )
- Link nhóm zalo tin tức hàng hóa phái sinh: https://zalo.me/g/tdoxrn656