Thị trường bạc bước vào năm 2026 với lượng tồn kho thấp bất thường – và Goldman Sachs tin rằng điều này có thể làm trầm trọng thêm biến động giá. Trong một báo cáo gần đây, các nhà phân tích chỉ ra rằng lượng tồn kho thấp tại các kho chứa ở London khiến thị trường đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi dòng vốn. Kết quả là, giá có thể tăng nhanh hơn – và cũng có thể giảm đột ngột khi tình trạng tắc nghẽn được giải quyết. Theo dữ liệu thị trường, bạc hiện đang được giao dịch ở mức trên 84 đô la một ounce!

Bạc: Vì sao lượng tồn kho thấp ở London lại chiếm ưu thế trên thị trường?

Theo Goldman Sachs, cơ chế cốt lõi tương đối đơn giản nhưng hiệu quả: nếu lượng bạc dự trữ tại London thấp, nhu cầu bổ sung phải được bù đắp nhanh hơn thông qua giá cả. Trong điều kiện “bình thường”, một sự tăng đột biến về nhu cầu ròng hàng tuần khoảng 1.000 tấn sẽ làm giá bạc tăng khoảng 2%, theo ước tính của ngân hàng này. Trong tình hình hiện tại, độ nhạy này do đó vào khoảng 7% – một con số cho thấy thị trường hiện phản ứng mạnh mẽ như thế nào với dòng vốn chảy vào và chảy ra.

Khả năng phản ứng nhanh nhạy hơn này gắn liền mật thiết với vai trò của London. Giá tham chiếu toàn cầu cho bạc vật chất được thiết lập tại đó, và một phần đáng kể thanh khoản cũng tập trung ở đó. Nếu lượng hàng tồn kho trở nên khan hiếm, hiện tượng "bóp nghẹt" có thể xảy ra: giá tăng nhanh hơn vì các giao dịch mua mới hấp thụ lượng hàng tồn kho còn lại. Nếu nút thắt cổ chai được giải quyết, giá có thể giảm mạnh hơn nữa. Goldman Sachs nhận thấy chính xác sự "bất đối xứng" này đang định hình thị trường trong vài tháng tới - cả theo chiều tăng và giảm.

Tình hình căng thẳng hiện nay bắt nguồn từ năm trước. Theo đánh giá của các nhà phân tích, một phần đáng kể kim loại đã được chuyển đến các kho hàng của Mỹ vào năm 2025 do những người tham gia thị trường lo ngại về chính sách thuế quan hoặc thương mại có thể áp đặt của chính quyền Trump. Kết quả là, lượng tồn kho trong các kho của Mỹ tăng lên, trong khi nguồn cung ở London giảm đáng kể. Việc phân bổ lại theo khu vực này có thể làm sai lệch quá trình hình thành giá cả, ngay cả khi lượng bạc có sẵn trên toàn cầu có thể vẫn đủ.

Theo Goldman Sachs, liệu tình hình này có trở lại bình thường hay không phụ thuộc phần lớn vào chính sách thương mại. Nếu có sự rõ ràng và bạc được chuyển từ các kho dự trữ của Mỹ trở lại London, điều này có thể làm giảm sự khan hiếm nguồn cung vật chất – và do đó cũng làm giảm bớt sự biến động giá cả. Tuy nhiên, các nhà phân tích chỉ ra một điểm tương đồng quan trọng: ngay cả với vàng, một phần lớn lượng tồn kho trước đây được chuyển đến các kho COMEX ở New York vẫn ở đó, ngay cả sau khi Washington miễn thuế cho vàng. Nếu bạc có hành vi tương tự, phản ứng giá cực đoan có thể tiếp tục ngay cả khi có tuyên bố dứt khoát về việc Mỹ có thể áp thuế đối với bạc hay không.

Đồng thời, Goldman Sachs nhấn mạnh rằng nhu cầu không nhất thiết phải bị "thừa thãi", mặc dù bạc đang được giao dịch ở mức kỷ lục. Để minh chứng, các nhà phân tích cho biết lượng tồn kho trong các quỹ ETF bạc vẫn thấp hơn mức cao nhất từ ​​năm 2021. Trong bối cảnh này, có thể dự đoán rằng dòng vốn chảy vào ETF sẽ tăng trở lại – ví dụ, với việc cắt giảm lãi suất hơn nữa hoặc đa dạng hóa danh mục đầu tư rộng hơn.

Trung Quốc siết chặt quy định – Phân mảnh thị trường trở thành yếu tố bất ổn mới.

Một yếu tố gây xáo trộn khác đến từ châu Á: Trung Quốc đã ban hành các hạn chế xuất khẩu mới cho năm 2026, yêu cầu sự chấp thuận chính thức đối với việc xuất khẩu bạc. Goldman Sachs nhận định điều này không phải là sự thiếu hụt trực tiếp trên quy mô toàn cầu, mà là nguy cơ phân mảnh: nếu nguồn cung không còn lưu thông tự do giữa các khu vực, tính thanh khoản sẽ giảm và các điểm nghẽn cục bộ sẽ tác động mạnh hơn đến giá cả.

Các nhà phân tích phác thảo một sự thay đổi cấu trúc: thay vì một hệ thống toàn cầu "chung" trong đó hàng tồn kho đóng vai trò như bộ đệm giữa các khu vực, những người tham gia thị trường có thể ngày càng tích lũy thêm hàng dự trữ an toàn của riêng họ. Từ góc độ hình thành giá cả, đây sẽ là một sự dịch chuyển hướng tới hàng tồn kho khu vực riêng biệt. Hậu quả: ít lựa chọn bù trừ hơn, biến động thất thường hơn, phí bảo hiểm cao hơn ở các trung tâm căng thẳng và sự tách rời mạnh mẽ hơn giữa các thị trường vật chất.

Tóm lại, Goldman Sachs phác họa bức tranh về thị trường bạc năm 2026 không còn bị chi phối bởi câu hỏi “Liệu có đủ bạc hay không?” mà là “Bạc ở đâu – và làm thế nào để vận chuyển nó đến nơi cần thiết?”. Trong bối cảnh nguồn cung bạc tại London khan hiếm, chính sách thuế quan không chắc chắn và các hạn chế bổ sung trong thương mại thế giới, bạc vẫn đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhanh chóng – ngay cả khi tình hình cung cầu toàn cầu không nhất thiết phải được coi là luôn ở mức nguy cấp.