Vàng và bạc duy trì xu hướng tăng mạnh với tín hiệu lịch sử ủng hộ đà đi lên trung hạn. Dòng tiền ETF hàng hóa quay lại, tồn kho kim loại phân hóa rõ nét, trong khi dữ liệu vĩ mô Mỹ và nhu cầu vật chất Trung Quốc tiếp tục củng cố triển vọng hàng hóa.

DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG

Giá vàng đang duy trì xu hướng tăng mạnh khi tiếp tục hình thành nến tăng và áp sát biên trên của kênh giá đi lên, cho thấy bên mua vẫn kiểm soát thị trường. Cấu trúc kỹ thuật vẫn tích cực với các đỉnh và đáy sau cao hơn đáy trước, phản ánh lực cầu sẵn sàng tham gia ngay cả ở những nhịp điều chỉnh nông. Dù RSI xuất hiện phân kỳ giảm, đây mới chỉ là tín hiệu cảnh báo suy yếu động lượng chứ chưa phải tín hiệu đảo chiều trong một xu hướng mạnh. 

Vàng đã vượt trội S&P 500 liên tiếp 6 tháng, một hiện tượng khá hiếm trong lịch sử. Dữ liệu quá khứ cho thấy sau những chuỗi tương tự, giá vàng đều tăng trong 7–10 tháng kế tiếp, và chưa từng có ngoại lệ. Mức tăng trung bình sau 10 tháng là khoảng +21%, cho thấy đây là tín hiệu xác nhận xu hướng tăng trung hạn, không chỉ là nhiễu ngắn hạn. 

Giá bạc vẫn đang trong xu hướng tăng rất mạnh, với nến tăng tiếp diễn xác nhận phe mua hoàn toàn chiếm ưu thế. Kịch bản hai đỉnh từng được lo ngại đã bị phủ nhận dứt khoát khi giá vượt lên các đỉnh mới, cho thấy lực cầu rất quyết liệt. 

KINH TẾ VĨ MÔ

Biểu đồ cho thấy tỷ trọng thu nhập của người lao động trong GDP Mỹ đã giảm xuống mức thấp kỷ lục, phản ánh việc tiền lương không theo kịp tăng trưởng năng suất. Trong khi đó, biên lợi nhuận doanh nghiệp sau thuế lại ở mức rất cao, cho thấy phần giá trị gia tăng đang dịch chuyển mạnh về phía vốn thay vì lao động. Xu hướng này làm gia tăng bất bình đẳng thu nhập và gây áp lực lên tiêu dùng dài hạn. 

Biểu đồ cho thấy số vị trí tuyển dụng trong khu vực chính phủ Mỹ đang giảm rất mạnh, rơi xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2021 và đã quay về vùng trước Covid (2019). Đà giảm kéo dài từ đỉnh giữa năm 2022 cho thấy nhà nước đang siết chặt tuyển dụng, khác hẳn giai đoạn mở rộng trước đó. Tỷ lệ tuyển dụng xuống mức thấp nhất kể từ 2014 (loại trừ Covid) phản ánh động lực việc làm khu vực công đang chững lại rõ rệt. 

THỊ TRƯỜNG HÀNG HÓA

Biến động tồn kho LME năm 2025 cho thấy sự phân hóa cực mạnh giữa các kim loại cơ bản. Nickel và chì tăng tồn kho mạnh phản ánh dư cung hoặc nhu cầu yếu, tạo rủi ro giảm giá trong 2026 nếu không có cú hích từ cầu. Ngược lại, kẽm và đồng bị rút tồn kho rất sâu, cho thấy thị trường vật chất đang thắt chặt, thường là tín hiệu sớm cho áp lực tăng giá. Nếu xu hướng này kéo dài, đồng và kẽm có xác suất vượt trội, còn nickel/chì dễ tiếp tục bị định giá thấp hơn mặt bằng chung.

Tỷ trọng ETF hàng hóa trong tổng tài sản ETF toàn thị trường đang phục hồi rõ rệt sau nhiều năm bị bỏ quên, từ vùng đáy gần 2% (2018–2024) lên khoảng 3–4% cuối 2025. Điều này phản ánh sự xoay trục dòng tiền khi nhà đầu tư quay lại hàng hóa như một kênh phòng hộ trước lạm phát, rủi ro chuỗi cung ứng và khả năng USD suy yếu. So với đỉnh 12% thời siêu chu kỳ 2011–2012, mức hiện tại vẫn còn rất thấp, hàm ý dư địa tăng phân bổ vẫn lớn nếu chu kỳ hàng hóa tiếp tục mạnh lên. Lịch sử cho thấy khi tỷ trọng ETF chạm đáy và bắt đầu đi lên, đó thường là giai đoạn đầu của một chu kỳ tăng giá mới cho hàng hóa.

Trung Quốc

Biểu đồ cho thấy tồn kho bạc tại Sở giao dịch Thượng Hải (SHFE) vẫn chưa tăng lên, dù giá bạc quốc tế đã bứt phá mạnh, hàm ý nguồn cung vật chất tại Trung Quốc vẫn đang căng. Trong các chu kỳ trước, tồn kho chỉ thực sự đảo chiều tăng khi giá bạc lên mức đủ cao để kích thích bán ra và giải phóng hàng vật chất. Điều này củng cố luận điểm rằng mức giá hiện tại vẫn chưa đủ để “kéo” bạc ra thị trường Trung Quốc. Vì vậy, quan điểm cần giá bạc tiến gần hoặc vượt vùng 100 USD/oz mới có thể tạo ra phản ứng cung rõ rệt là có cơ sở từ góc nhìn cung–cầu vật chất.

Điểm đáng chú ý là chênh lệch bạc tại Thượng Hải quay lại mức gần 10%, dù giá bạc quốc tế đã tăng rất mạnh lên đỉnh mới. Điều này cho thấy nhu cầu bạc vật chất tại Trung Quốc vẫn cực kỳ căng, chứ không hề hạ nhiệt theo giá, phản ánh thiếu hụt nguồn cung nội địa. Trong quá khứ, các giai đoạn chênh lệch duy trì cao thường đi kèm xu hướng giá còn tiếp tục đi xa, không phải đỉnh.